>> 申萬宏源-2025年信用債投資策略：信用債資產(chǎn)荒的新變局-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 4127KB |
| 格式： |
pdf 共77頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容
2024年信用市場回顧：1）一級市場：整體供給擴容，增量結構重塑。產(chǎn)業(yè)債發(fā)行大幅擴容，央國企加杠桿，非銀及公用事業(yè)等為融入主力；化債下城投融資強約束，凈供給首度轉負；銀行二永債凈供給回落，次級債品種趨于多元化；長期限普通信用債發(fā)行放量。2）二級市場：資產(chǎn)荒延續(xù)，收益率下行順暢，利差走勢曲折。全年收益率壓縮超80BP，弱資質(zhì)信用利差壓縮更多，AA-減AAA級等級利差下行顯著，拉久期一致選擇下期限利差全線壓降。
2025年信用債市場展望：化債主線下資產(chǎn)荒延續(xù)但或迎新變局，震蕩偏強下票息為主波段為輔
宏觀層面：增長動能切換和債務騰挪下，未來或呈現(xiàn)股債均衡的債牛新形態(tài)。
中觀層面：供給偏弱且需求有支撐，信用債資產(chǎn)荒的格局未破。1）化債主線下信用債供給偏弱：新增供給受到約束，存量高息資產(chǎn)供給不足且逐漸利率化；2）非標增長客觀約束下信用債需求仍有支撐：銀行、保險負債成本仍在下行通道中，理財、基金等持續(xù)擴容，非標轉標，為信用債投資持續(xù)帶來增量資金。
微觀層面：防風險和穩(wěn)增長基調(diào)下，2025年信用環(huán)境或整體穩(wěn)定。
綜合宏觀、中觀、微觀維度來看，2025年信用債市場可能迎新變局：信用利差或呈現(xiàn)震蕩偏強的表現(xiàn)，結構上，優(yōu)質(zhì)信用債利率化特征持續(xù)深化，弱資質(zhì)信用債估值體現(xiàn)流動性定價>信用風險定價，建議投資策略上以票息為主，波段為輔。品種上，票息以中短久期適度下沉的城投債為主，波段以彈性較大的銀行二永債以及中高等級、中短久期的普通信用債為主，可以結合負債端穩(wěn)定性情況適度拉長久期，未來每逢調(diào)整可能都是參與的好時點。
各類信用債品種2025年策略展望
產(chǎn)業(yè)債：關注化債受益和盈利修復的行業(yè)機會，可適時適度拉長久期。建議聚焦中短久期（3年以內(nèi)）優(yōu)資質(zhì)的央國企產(chǎn)業(yè)債，可以適時適度拉長久期至5年。
城投債：化債+退平臺，確定的機會與不確定的波動分化。重點關注2027年6月前到期債券，結合負債端穩(wěn)定性及收益訴求，針對布局。
銀行二永債：信用債利率化的必爭之地。在2025年低利率和資產(chǎn)荒可能延續(xù)的背景下，3年AAA-銀行二級資本債信用利差的波動區(qū)間或在[15,45]BP左右。
券商保險次級債：存量偏少且流動性較弱，關注高等級品種配置價值。當前AA+級高等級券商保險次級債的超額溢價較為明顯，建議重點關注其配置價值。
超長信用債：關注流動性，結合自身負債端穩(wěn)定性適度參與。在信用債利率化的背景下，高等級拉久期是必然選擇，但久期策略的收益波動可能放大，來自于負債端的潛在壓力更大。結合超長信用債的估值性價比和流動性情況，建議投資者結合自身負債端穩(wěn)定性適度參與超長信用債的投資機會。
風險提示：宏觀調(diào)控力度超預期、金融監(jiān)管超預期、市場風險偏好超預期、機構負債端贖回壓力超預期、信用債供給放量超預期
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