>> 中銀證券-中銀金工多因子選股系列(十)：基于公募重倉的“黑白馬股”因子專題-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭策 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們基于公募重倉數(shù)據(jù)集構(gòu)建了多因子選股策略，同時針對分組收益特征呈現(xiàn)“U型”的因子提出了可行的因子重構(gòu)方案。經(jīng)過回測，模型在滬深300、中證500和中證1000范圍內(nèi)，均能獲得穩(wěn)健的超額收益。
研究發(fā)現(xiàn)與類別定義：公募持倉占比時序因子分組超額收益在各股指中呈現(xiàn)出“U型”效應(yīng)：即公募重倉持倉占比較高（1-3組）和持倉占比較低（8-10組）均存在顯著的正超額收益，該效應(yīng)在中證500和中證1000中尤為突出。定義公募重倉股中持倉占比高的股票為白馬股，該類股票特征為市場機構(gòu)認(rèn)可度高，機構(gòu)資金往往呈現(xiàn)“抱團效應(yīng)”，持股集中度相對較高；定義公募重倉股中持倉占比較低，或者首次納入的股票為黑馬股。該類股票特征為剛受到部分機構(gòu)關(guān)注，或者機構(gòu)整體關(guān)注度較低,未形成廣泛的共識，持股集中度相對較低。
研究思路與因子構(gòu)建：對公募持倉占比時序因子“U型”兩端進行差異性建模。對于持倉占比高的白馬股，通過與低換手因子等權(quán)Rank復(fù)合，規(guī)避“機構(gòu)抱團”現(xiàn)象，并進一步提升白馬股的超額收益。對于持倉占比低的黑馬股，通過與邊際加倉時序因子等權(quán)Rank復(fù)合，發(fā)掘存在“機會異動”的個股，并進一步提升黑馬股的超額收益。
因子復(fù)合思路：我們綜合考慮公募重倉“U型”兩端特征的差異和共性，通過因子復(fù)合將“U型”效應(yīng)轉(zhuǎn)為單調(diào)性。首先將“U型”兩端進行差異性建模得到重構(gòu)后的白馬股因子和黑馬股因子，將重構(gòu)后的兩個因子復(fù)合得到的公募重倉因子；從共性角度出發(fā)引入經(jīng)典的基本面代理變量——盈余動量因子，再與該因子Rank等權(quán)復(fù)合得到最終的選股因子。我們發(fā)現(xiàn)，在“黑白馬”因子等權(quán)復(fù)合方式下2022年后超額有走弱現(xiàn)象，并嘗試優(yōu)化復(fù)合方式。
黑白馬因子復(fù)合方式優(yōu)化：我們從因子的內(nèi)生性和外部性兩種思路分別進行權(quán)重優(yōu)化。內(nèi)生性優(yōu)化方法是通過ICIR加權(quán)，綜合考慮因子與收益的相關(guān)性和因子的波動性。外生性方面是通過公募基金資金狀態(tài)來對“黑白馬”因子擇時，當(dāng)公募基金資金處于顯著增量狀態(tài)，增量資金傾向于配置當(dāng)前已有持倉，高持倉+低換手的白馬股表現(xiàn)更佳；當(dāng)公募基金資金處于顯著縮量狀態(tài)，市場偏存量博弈時，市場結(jié)構(gòu)性機會較多，公募基金逆市加倉的股票往往存在超額機會；中間狀態(tài)等權(quán)配置“黑白馬”因子。兩種復(fù)合優(yōu)化方式均提升了2022年后超額走弱現(xiàn)象。
策略表現(xiàn)優(yōu)異：綜合市場研判和因子ICIR加權(quán)進行“黑白馬”因子加權(quán)復(fù)合。策略整體表現(xiàn)優(yōu)異，在滬深300中，多頭年化超額8.9%，年化超額夏普比0.78，卡瑪比率0.64；在中證500中，多頭年化超額14.0%，年化超額夏普比2.10，卡瑪比率2.23；在中證1000中，多頭年化超額15.1%，年化超額夏普比2.07，卡瑪比率2.23。
風(fēng)險提示：本報告基于歷史數(shù)據(jù)進行測試，歷史回測結(jié)果不代表未來收益，投資者應(yīng)注意基于歷史數(shù)據(jù)建模的失效風(fēng)險。
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