>> 國信證券-合合信息(688615)AI文字識別龍頭，掃描全能王和商業(yè)大數(shù)據(jù)齊頭并進(jìn)-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 5822KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
熊莉,庫宏垚 |
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公司是文字識別AI應(yīng)用龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋BC兩端辦公場景。公司于2006年在上海成立，AI和大數(shù)據(jù)是公司產(chǎn)品和技術(shù)基因。公司C端產(chǎn)品主要是面向全球個人用戶的APP產(chǎn)品，包括掃描全能王、名片全能王、啟信寶。B端產(chǎn)品主要是面向各行業(yè)客戶提供的智能文字識別、商業(yè)大數(shù)據(jù)的產(chǎn)品和服務(wù)。公司C端產(chǎn)品已覆蓋全球百余個國家和地區(qū)的億級用戶，B端服務(wù)覆蓋了近30個行業(yè)的企業(yè)客戶。公司近年來業(yè)績增長較快。2023年公司收入為11.87億元，同比增長20.04%。20-23年收入復(fù)合增速超過27%；扣非歸母凈利潤2.97億元，同比增長12.15%。20-23年扣非歸母凈利潤復(fù)合增速超過45%。
智能文字識別技術(shù)領(lǐng)先，掃描全能王付費率持續(xù)提升。智能圖像處理、復(fù)雜場景文字識別、NLP是公司智能文字識別的三大核心技術(shù)。公司掃描全能王產(chǎn)品在多項測試中領(lǐng)先同行，這是客戶選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)之一。因此掃描全能王在掃描類應(yīng)用中全球排名第一，用戶數(shù)等大幅領(lǐng)先競爭對手。2023年掃描全能王產(chǎn)品收入達(dá)到8.09億元，占公司全年收入比超過68%，2020-2023年產(chǎn)品復(fù)合增速超過34%。產(chǎn)品付費用戶持續(xù)增長超677萬，付費率每年穩(wěn)步提升至5.28%。名片全能王當(dāng)前收入占比較小，23年付費用戶達(dá)到11.06萬，增長超31%，付費率穩(wěn)步提升至3.36%。
商業(yè)大數(shù)據(jù)B端業(yè)務(wù)快速增長，C端啟信寶觸底回升。啟信寶在C端商業(yè)信息查詢C端市場中排名第三，近年來競爭加劇導(dǎo)致付費用戶和收入有所下降。但23年月活用戶、新增付費用戶數(shù)、新增注冊用戶數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)止跌回升。
商業(yè)大數(shù)據(jù)B端是公司重點發(fā)展方向，公司已經(jīng)形成多個標(biāo)桿案例，競爭優(yōu)勢領(lǐng)先同行；23年收入達(dá)到1.15億元，20-23年復(fù)合增速超過31%。
大模型、數(shù)據(jù)要素帶來新機會，付費率提升和海外市場可期。中文高質(zhì)量語料緊缺下，公司推出大模型“加速器”，更好的解析論文、圖表等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，為大模型提供新“水源”。公司已構(gòu)建了分層數(shù)據(jù)資產(chǎn)建設(shè)框架（DIKI），啟信慧眼形成了多個B端標(biāo)桿案例，產(chǎn)品拓展順利。公司C端產(chǎn)品，與金山等同類工具型產(chǎn)品對比，付費率仍有較大提升空間。另一方面，公司較早布局海外，一些發(fā)展中國家與國內(nèi)比付費率仍有較大差距，海外市場空間廣闊。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2024-26年公司收入14.38/17.46/21.30億元；歸母凈利潤3.88/4.86/5.95億元，EPS分別為3.88/4.86/5.95元。通過多角度估值，公司股票合理估值區(qū)間在228.42-256.86元之間，相對于公司目前股價有24.90%-40.41%的估值空間。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；下游各IT開支收緊；付費率提升不及預(yù)期等。
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