>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：股債在切換？-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙 |
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復(fù)盤與思考:
1月7日，股市尾盤拉升，債市全期限上行。上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別上漲0.71%、0.72%，受到CES電子展開幕的影響，科技龍頭表現(xiàn)更為突出，科創(chuàng)50上漲2.86%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.79%；10年、30年國債收益率上行1.8bp、3.3bp至1.61%、1.87%。商品市場漲跌參半，貴金屬中，黃金下跌0.36%，白銀上漲0.82%，工業(yè)金屬中，銅價維持強勢，上漲1.10%；基建地產(chǎn)類商品中，螺紋鋼、鐵礦石、瀝青、玻璃價格分別下跌0.83%、1.38%、2.03%、0.74%。
匯率市場略微降溫。市場繼續(xù)交易央行境外增發(fā)央票的預(yù)期，離岸人民幣匯率連續(xù)兩日升值，目前回到7.34以內(nèi)；在岸人民幣匯率也由貶轉(zhuǎn)升，收于7.33。不過，自2025年以來，大行境外分支機構(gòu)對掉期市場的干預(yù)可能有所減弱，美元1年掉期價格由-2581點反彈至-2291點，即隱含的1年期中美利差，外資的無風(fēng)險套利空間被不斷擠壓。
資金面維持寬松水平。早盤央行逆回購操作規(guī)模降至71億元，凈回籠1506億元。近期資金回籠規(guī)模較大，而銀行的供給已在緩步提升，截至1月6日，銀行體系凈融出規(guī)模已回升至4.14萬億元水平。資金利率依舊維持在低位附近，R001小幅上行1bp至1.53%，R007則下行7bp至1.59%。民生銀行資金情緒指數(shù)略微上行至40.0%，但依然處于“寬松”區(qū)間。
昨夜市場關(guān)于美方加征關(guān)稅的預(yù)期出現(xiàn)兩極反轉(zhuǎn)，隨著特朗普發(fā)文澄清謠言，債市博弈降息的預(yù)期可能會加劇，但“寬貨幣”交易并未如期到來，目前來看，債市交易邏輯仍圍繞“嚴(yán)監(jiān)管”預(yù)期為主。隨著10年、30年國債收益率再次突破1.60%、1.85%等關(guān)鍵點位，市場關(guān)于利率風(fēng)險、激進交易、合理定價的討論再度升溫，“嚴(yán)監(jiān)管”預(yù)期下，基金、券商等交易型機構(gòu)全天維持賣出趨勢，銀行則是主要的承接方。此外，在下跌行情中，債市也開始擔(dān)憂銀行、理財贖回基金所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，不過從近期基金申贖的高頻數(shù)據(jù)來看，交易盤面臨的負債沖擊暫時不強。
總體來看，今日的債市調(diào)整，可能僅是連續(xù)上漲后的自發(fā)修正，目前暫未形成明確的利空主線。從操作層面來看，短期內(nèi)降準(zhǔn)降息落地或是更好的集中止盈節(jié)點，在此以前，如果久期倉位合適，保持定力更為關(guān)鍵；如果仍有加倉需求，像今日這類調(diào)整行情或是合適的時機。
A股迎來反彈，全天成交額10891億元，較昨日（1月6日）放量179億元，較五日均值縮量1530億元。全市場83%的個股實現(xiàn)上漲，較昨日的44%有所上升；105只個股漲停，多于昨日的68只。分市值來看，小微盤品種表現(xiàn)領(lǐng)先，Wind微盤股指數(shù)和國證2000分別上漲3.79%和2.07%，滬深300和中證500則分別上漲0.72%和1.06%。風(fēng)格層面，國證成長指數(shù)和價值指數(shù)分別上漲0.91%和0.10%。
分行業(yè)來看，科技&消費表現(xiàn)領(lǐng)先，紅利行情回落。個31在SW一級行業(yè)中，共有28個行業(yè)上漲。其中科技板塊表現(xiàn)領(lǐng)先，電子、通信、計算機、國防軍工和傳媒分別上漲4.28%、2.82%、2.73%、2.00%和1.87%。消費行業(yè)漲幅靠前，汽車、輕工制造、社會服務(wù)和紡織服飾分別上漲2.08%、2.06%、1.96%和1.44%。而紅利行情則有所回落，煤炭和公用事業(yè)分別下跌1.12%和0.40%，交通運輸、鋼鐵和石油石化漲幅較小，分別上漲0.05%、0.11%和0.32%。
在科技板塊的帶動下，大跌反彈的行情可能已進入右側(cè)區(qū)間?？苿?chuàng)50大幅上漲2.86%，其中半導(dǎo)體龍頭品種領(lǐng)漲。原因來看，CES 2025大會（國際消費類電子產(chǎn)品展覽會）的召開或是主要的驅(qū)動因素，會上黃仁勛宣布英偉達推出基于Blackwell架構(gòu)的消費級GPU、正在研發(fā)全球最小AI計算機等，推動科技板塊風(fēng)險偏好修復(fù)。不過從本質(zhì)上看，今日的反彈屬于跨年大跌后的超跌反彈。昨日市場量價均來到低位，跌幅顯著收窄，同時波動率預(yù)期上升，指向博弈反彈的情緒正在醞釀。時至今日，CES大會催化反彈情緒釋放，本質(zhì)上屬于行情反彈的觸媒。這也意味著，科技產(chǎn)業(yè)利好或許有助于中長期行情走強，但對于短期交易而言可能更需要關(guān)注資金對反彈行情的態(tài)度。
市場波動率預(yù)期顯著下降，反映資金對反彈空間仍然有所顧慮。今日滬300ETFIV指數(shù)大幅下跌12.36%，再度跌破20，指向市場對后續(xù)下跌和上漲空間都沒有明確預(yù)期。下跌空間預(yù)期有限，主要由于行情仍處于階段性低位，同時情緒邊際回暖，短期內(nèi)跌幅或相對可控。而上漲空間預(yù)期有限，則意味著資金對今日的反彈行情仍然抱以謹(jǐn)慎態(tài)度，成交額僅放量不足200億元，與11月27日明顯放量上漲的格局有所不同。結(jié)合起來看，今日反彈之后，行情可能偏震蕩運行，直至新的交易信號出現(xiàn)。
反彈進入右側(cè)區(qū)間后，需要關(guān)注1月的一些不確定因素。融資余額昨日減少80.49億元，延續(xù)12月31日以來的回落趨勢，指向杠桿資金的風(fēng)險偏好仍在下降，對小微盤股而言仍然是風(fēng)險提示。同時，海外不確定事件也可能形成擾動，昨日騰訊、寧德時代被列入CMC清單，今日行情均顯著回調(diào)。往后看，對于收獲了今日反彈收益的資金而言，或許可以持有觀察，擇機兌現(xiàn)；而對于尚未入場的資金而言，加倉或許需要等待更為充分的理由出現(xiàn)。
風(fēng)險提示
貨幣政
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