>> 東吳證券-廣汽集團(601238)發(fā)布番禺行動，聚焦大自主-250107
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
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| 1634KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,孟璐 |
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復盤：行業(yè)層面：合資品牌在行業(yè)新能源轉(zhuǎn)型浪潮中步伐相對較慢，央國企車企市占率/盈利能力隨之下滑較快。公司層面：廣汽自主銷量表現(xiàn)穩(wěn)定，埃安2024年相對承壓。廣本/廣豐自2023年起銷量業(yè)績承壓，其中廣本已進行減值&減員賠償。
自主品牌：發(fā)布三年“番禺行動”，聚焦大自主。對自主品牌的管理模式由戰(zhàn)略管控向經(jīng)營管控轉(zhuǎn)變，同步實施相關(guān)組織機構(gòu)改革。目標為在2027年實現(xiàn)自主品牌占集團總銷量60%以上，挑戰(zhàn)自主品牌銷量200萬輛。1）傳祺埃安積極降本提效。傳祺與華為深入合作，推出全新的中高級SUV、MPV和轎車三大系列車型，全部搭載華為的高階智駕技術(shù)。埃安最大化合并機構(gòu)降本提效，各職能部門將根據(jù)實際情況進行合并或分設(shè)，在確保埃安相對獨立運營的同時合并機構(gòu)、精簡流程。此外2025年埃安將進入增程細分市場。2）深度合作華為打造新能源新品牌?！叭A為智能化+廣汽智造”的深度合作，打造全新品牌。3）國際化進程全面提速。國際市場拓展是番禺行動重點改革舉措之一，公司提出到2027年進入全球100個國家和地區(qū)、挑戰(zhàn)出口50萬輛的目標。
合資：減值降本維持健康運營。1）優(yōu)化產(chǎn)能保持健康運營。合資公司未來兩三年的策略以維持健康運營為主，確保最低盈利并避免虧損。其中，廣汽豐田將占主導地位，廣本產(chǎn)線減值&減員賠償影響已在24Q3處理完畢，全年合計約14.5億元開支，其產(chǎn)能已從77萬臺優(yōu)化至60萬臺。2）積極進行電動化轉(zhuǎn)型。豐田：在全球及中國的新能源智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品將在2026年底至2027年密集推出，屆時廣汽豐田有望進入新增長周期。本田全新電動車工廠將于2024年底正式投產(chǎn)。將通過e:N系列和全新品牌“燁”，持續(xù)擴大純電產(chǎn)品陣容。
前沿產(chǎn)業(yè)：積極布局持續(xù)迭代。1）發(fā)布飛行汽車品牌，持續(xù)推動低空經(jīng)濟領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局和技術(shù)創(chuàng)新。2）廣汽集團智能機器人的研發(fā)、生產(chǎn)和市場推廣方面均進行積極拓展。3）自主研發(fā)+對外合作運營全鏈條的L4出行生態(tài)。
盈利預測與投資評級：考慮2024年廣汽本田及其他資產(chǎn)的減值，我們下調(diào)公司2024年歸母凈利潤預期值14億元（原為24億元），考慮公司番禺行動下自主盈利能力有望持續(xù)提升，我們上調(diào)公司2025/2026年歸母凈利潤預期至41/54億元（原為31/40億元），選取A股上市的車企上汽集團/長城汽車/賽力斯/長安汽車作為公司的可比公司，對應(yīng)2024~2026年P(guān)E均值為23/16/12倍（2025年1月6日）?？紤]公司合資逐步觸底，集團改革加速，我們認為公司應(yīng)該享受更高估值，仍維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險等。
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