>> 中信建投-策略簡評：“兩新”支持規(guī)模及范圍擴容，重視結構增量方向-250108
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
陳果,鄭佳雯 |
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核心觀點
今日國新辦舉行國務院政策例行吹風會，介紹加力擴圍實施“兩新”政策有關情況。25年“兩新”政策補貼加碼發(fā)力態(tài)度明確，目前已安排近千億資金做好延續(xù)工作，“兩會”將公布具體數(shù)額，結合內外部環(huán)境綜合判斷，我們認為補貼規(guī)模值得期待。以24年政策效果推演，以舊換新方面，我們預計消費電子將獲明顯增量需求，同時對汽車、家電補貼的延續(xù)甚至略有擴容也有望緩解投資者前期對于兩者需求前置的擔憂；設備更新方面，可重點關注政府+央國企主導的電子信息領域設備更新項目等補貼增量，此外商用車及動力電池、農機的補貼范圍及金額擴容，也有望實現(xiàn)更好成效。
信息或事件：
今日國新辦舉行國務院政策例行吹風會，介紹加力擴圍實施“兩新”政策有關情況。政策亮點包括：
1、加力推進設備更新，在中央財政貼息1.5個百分點的基礎上安排超長期特別國債資金進行額外貼息，進一步將更新?lián)Q代潛力大的電子信息、安全生產、設施農業(yè)等領域一并納入補貼范圍，重點支持高端化、智能化、綠色化設備應用。具體品類上：1）在國三排放標準基礎上，支持國四排放標準營運貨車報廢更新；2）增加田間作業(yè)檢測終端、植保無人機、糧食干燥機（烘干機）、色選機、磨粉機等6個農機種類的報廢更新補貼；3）提高新能源城市公交車及動力電池更新補貼標準，平均每輛車補貼額由6萬元提高至8萬元；4）提高采棉機報廢更新補貼標準，單臺最高補貼額增加2萬元。
2、擴圍支持消費品以舊換新，增量為：1）將符合條件的國四排放標準的燃油車納入報廢更新補貼范圍（此前為國三以下）；2）享受以舊換新補貼的家電產品由去年的8類增加到2025年的12類，將微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲等4類家電產品納入補貼范圍，且將每位消費者買空調產品最多補貼1件增加到3件；3）對個人消費者購買手機、平板、智能手表手環(huán)等3類數(shù)碼產品（單件銷售價格不超過6000元），按產品銷售價格的15%給予補貼。
規(guī)模上看，25年超長期特別國債用于支持“兩新”的資金總規(guī)模比24年（3000億）將有大幅增加，但具體數(shù)額將在今年全國“兩會”時向社會公布。目前，中央財政已預下達2025年消費品以舊換新資金810億元，先支持各地做好政策持續(xù)實施的銜接工作。
簡評：
我們在24年11月報告《戰(zhàn)略性重視“兩重”“兩新”投資機遇》中曾強調：“兩重兩新”是24年政策的一個亮點，預計其也是未來擴內需加碼的重要著力點；“兩新”支持范圍和規(guī)模有望再拓寬，預計以舊換新方面消費電子是可能增量，設備更新層面推動各領域實現(xiàn)高端化、智能化、綠色化有望成為政策重點導向。
回顧24年，“兩新”政策成效顯著，尤其以舊換新補貼拉動效果明顯，據(jù)發(fā)改委，1500億補貼目前已使用完畢。就基本面而言，自24年下半年補貼資金來源進一步明確且補貼力度加碼以來，家電、汽車銷售自8月起明顯起量，同環(huán)比均顯著抬升，截至24年11月，據(jù)乘聯(lián)會，乘用車零售同比達+16.5%，新能源車零售同比高增+50.5%，而兩者上半年增速中樞則分別約-5%、+30%；據(jù)產業(yè)在線，空調銷量同比高增44.2%，而上半年增速中樞則約10%。我們測算，僅就限額以上家電、家具、汽車企業(yè)而言，約1500億以舊換新補貼拉動其8- 11月零售額超趨勢的增量已約2000億，線性外推到12月有望共拉動超2500億。就市場表現(xiàn)看，24年申萬乘用車指數(shù)、白色家電指數(shù)年漲跌幅分別達30.5%、39.1%，而同期W ind全A、滬深300則分別為10.0%、14.7%。尤其基本面開始驗證后，8月乘用車、白電指數(shù)絕對收益維持韌性、相對收益明顯。
設備更新方面，據(jù)發(fā)改委，24年1500億補貼按項目分配，已全部下達地方。從效果看，一方面或因資金落實到具體項目，另一方面中游制造業(yè)產能利用率低位且現(xiàn)金流表現(xiàn)仍偏弱，從主要工業(yè)儀器設備產銷量等中觀指標看，24年政策拉動彈性幅度弱于以舊換新，貨車、新能源客車、農機等品類銷量改善亦有限。但其中值得注意的亮點是，部分地方政府、央企主導的設備更新項目進展表現(xiàn)較佳，如電網投資、醫(yī)療設備招標意愿明顯修復等。
25年“兩新”政策補貼加碼發(fā)力態(tài)度明確，目前已安排近千億資金做好延續(xù)工作，“兩會”將公布具體數(shù)額，結合內外部環(huán)境綜合判斷，我們認為補貼規(guī)模值得期待。以24年政策效果推演，以舊換新方面，我們預計消費電子將獲明顯增量需求，同時對汽車、家電補貼的延續(xù)甚至略有擴容也有望緩解投資者前期對于兩者需求前置的擔憂；設備更新方面，可重點關注政府+央國企主導的電子信息領域設備更新項目等補貼增量，此外商用車及動力電池、農機的補貼范圍及金額擴容，也有望實現(xiàn)更好成效。
風險分析
?。?）內需支持政策效果低于預期。如果后續(xù)國內地產銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復，通脹持續(xù)低迷，消費未出現(xiàn)明顯提振，企業(yè)盈利增速持續(xù)下滑，經濟復蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。
?。?）股市拋壓超預期。A股快速拉升后又劇烈調整，前期入場的投資者可能
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