>> 山西證券-12月固定收益月報：債市搶跑，空間逼仄-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
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| 1452KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠軍 |
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投資要點：
觀點展望
宏觀政策方面，12月的中共中央政治局會議指出2025年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，大力提振消費、擴大內(nèi)需。會議指出要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率、增加發(fā)行超長期特別國債、增加地方政府專項債券發(fā)行使用；要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息、保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。
12月央行雖未如市場預期直接降準，但開展了14000億買斷式逆回購操作，并凈買入國債3000億，均為年內(nèi)月度操作最大規(guī)模，疊加12月的MLF操作規(guī)模，合計凈投放5500億中長期資金。
展望后市，長債仍有下行空間，久期策略或是最佳策略，但仍需關(guān)注短期內(nèi)下行空間可能有限。我們判斷，12月落空的降息降準很有可能在2025年一季度落地，當前長債、超長債與中短債的期限利差較大，疊加“資產(chǎn)荒+策略荒”的背景，久期策略或是為數(shù)不多的有效策略。短期內(nèi)，市場情緒可能會帶動10年期國債進一步下行，但要注意市場已經(jīng)開始提前定價降息。從外部環(huán)境來看，國際因素暫不明朗，但國內(nèi)貨幣政策會堅持“以我為主”。一是中美10年國債利差絕對值擴至300BP左右，為近年來高位；二是雖然12月美聯(lián)儲降息25BP，但美元走勢依舊強勁，月末美元/人民幣匯率仍維持在高位，人民幣匯率承壓；三是美國當選總統(tǒng)特朗普主張對華加征關(guān)稅。考慮到以上三點，出于維護人民幣匯率穩(wěn)定的考量，央行執(zhí)行貨幣政策可能會更加審慎。然而，10年美債利率已在4.5%-4.6%區(qū)間呈現(xiàn)筑頂跡象，美債利率短期與經(jīng)濟基本面背離，并且美元走強大概率與特朗普對外關(guān)稅政策有關(guān)，非美貨幣或面臨一定壓力。我們判斷，未來匯率因素不會成為貨幣寬松的掣肘。
資金市場
12月公開市場資金投放34025.50億元、回籠42343.00億元，凈回籠8317.50億元。央行公開市場國債凈買入債券面值3000億元，買斷式逆回購14000億元。本月國庫現(xiàn)金定存到期1200億元，MLF投放3000億元，凈回籠11500億元。截至12月31日，DR007收于1.98%，較11月末上行33.90BP；R007收于2.23%，較11月末上行43.73BP。12月共發(fā)行同業(yè)存單34705.60億元，總償還20783.60億元，凈融資額13922億元，凈融資額較上月增加10594.30億元。
利率市場
本月利率債一級市場整體發(fā)行量與凈融資較上月減少。國債發(fā)行6759.80億元，凈融資934.50億元。二級市場方面，各期限國債、國開債收益率本月繼續(xù)下行，截至12月31日，10年期國開債到期收益率收于1.73%，較上期末下降38BP。
信用市場
本月新發(fā)行信用債總規(guī)模16822.22億元，總償還量15764.05億元，凈融資額1058.17億元。其中城投債發(fā)行2882.31億元，凈融資額-1192.60億元，平均票面利率為2.49%，較上月下降28BP。
風險提示
貨幣政策超預期；資金面超預期；美聯(lián)儲政策超預期；美國對華貿(mào)易政策超預期。
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