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二次元破圈Z世代登臺，谷子經(jīng)濟景氣度高。近年來隨著二次元群體規(guī)模擴大（24年中國泛二次元用戶達5.0億人），二次元文化影響力由此前的圈地自萌逐步向外圍破圈。關(guān)注谷子經(jīng)濟高成長細分賽道，2024年谷子經(jīng)濟市場規(guī)模達1689億元，過去5年復合增速約16%。
　　國內(nèi)谷子仍以日谷為主，經(jīng)典IP經(jīng)久不衰，新興IP表現(xiàn)強勁。日谷目前仍占據(jù)國內(nèi)谷子市場的主要份額，經(jīng)典IP深度綁定心智且仍在不斷納新，表現(xiàn)經(jīng)久不衰；而新興的日本IP表現(xiàn)同樣強勁，根據(jù)B站數(shù)據(jù)，近年動畫化的鬼滅之刃、咒術(shù)回戰(zhàn)、間諜過家家等新興IP追番人數(shù)居前。
　　萬代為日本IP龍頭，看好其后續(xù)中國市場發(fā)展?jié)摿ΑＨf代南夢宮作為日本IP龍頭集團，以IP全產(chǎn)業(yè)鏈模式運作，旗下?lián)碛?00+IP，年收入達10502億日元，過去5年復合增速達7.5%。萬代明確加速海外市場拓展戰(zhàn)略，其中中國和北美為重點區(qū)域，F(xiàn)Y24海外市場收入占比達27.8%，F(xiàn)Y25目標35%、遠期目標50%。萬代中國此前主要通過經(jīng)銷商模式出貨拓展中國市場，后續(xù)有望通過渠道端加速中國市場發(fā)力。在外部環(huán)境與萬代自身戰(zhàn)略驅(qū)使下，看好萬代后續(xù)在中國的發(fā)展?jié)摿Α?br>　　愛嬰室攜手萬代拓展高達基地，后續(xù)存在進一步合作可能性。
　　高達基地方面，24/12/20愛嬰室攜手萬代在蘇州開設(shè)高達基地店，作為直營母嬰連鎖渠道商，愛嬰室在渠道資源、門店運營選品等方面具備優(yōu)勢，具備開設(shè)好高達基地的能力。展望后續(xù)高達基地的渠道拓展，我們對標同業(yè)、參考高達粉絲結(jié)構(gòu)等，預計未來3-5年愛嬰室在新一線及二線城市具備15家高達基地的開店空間，單店流水1500-3000萬區(qū)間，凈利率維持20%左右水平。
　　后續(xù)合作方面，考慮到萬代目前全球店型以授權(quán)店為主要經(jīng)營模式，主要店型包括萬代魂、主題樂園、扭蛋機店、親子樂園等。當下中國谷子店處于快速增長階段，萬代后續(xù)存在在中國市場聯(lián)手愛嬰室開設(shè)新店型的可能性，參考萬代旗下IP在市場中的地位及愛嬰室運營能力，對標國內(nèi)潮玩/谷子渠道品牌數(shù)量看，后續(xù)的渠道拓展空間在300-500家區(qū)間，且仍有提升空間。
　　投資建議：我們預計愛嬰室主業(yè)在出生人數(shù)降幅收窄、國家出臺生育補貼政策背景下，公司自身通過線下渠道拓新加速、線上線下一體化融合帶動下，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。萬代合作相關(guān)事宜，高達基地預計未來3-5年有15家門店空間，后續(xù)存在加深合作開設(shè)新店型的可能性，貢獻利潤彈性大。我們綜合預計公司24-26年歸母凈利潤為1.2、1.5、2.0億元，當前公司對應25年P(guān)/E為20x，上調(diào)公司評級至“強烈推薦”。
　　風險提示：零售消費持續(xù)疲軟；母嬰生育政策推出不及預期；高達基地店表現(xiàn)不及預期；萬代南夢宮中國市場推廣不及預期