>> 華泰證券-保險(xiǎn)行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：引導(dǎo)險(xiǎn)資長(zhǎng)投多投A股-250123
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李健,陳宇軒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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引導(dǎo)險(xiǎn)資提升A股投資比例與穩(wěn)定性
1月22日，六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案（》《方案》），旨在引導(dǎo)各類長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。要求提升險(xiǎn)資對(duì)A股投資的占比和拉長(zhǎng)保險(xiǎn)公司考核周期。3Q24末我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的權(quán)益投資合計(jì)約13%，大部分公司較監(jiān)管上限仍有距離。我們認(rèn)為主要原因可能在于保險(xiǎn)公司因?yàn)橐非筚Y產(chǎn)負(fù)債久期匹配，所以將大部分資產(chǎn)配置于長(zhǎng)期債券，其次對(duì)償付能力的占用以及對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的沖擊亦可能影響險(xiǎn)資的權(quán)益投資?！斗桨浮诽岢隼L(zhǎng)考核周期，我們認(rèn)為在一定程度上提升了險(xiǎn)資對(duì)短期投資波動(dòng)的容忍度，有助于降低保險(xiǎn)公司加大權(quán)益投資的顧慮。
引導(dǎo)各類長(zhǎng)期資金加大入市力度
《方案》提出提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性。主要包括：1）引導(dǎo)大型國(guó)有險(xiǎn)企提升A股投資比例和規(guī)模，25年起每年30%新增保費(fèi)用于投資A股；2）對(duì)國(guó)有險(xiǎn)企實(shí)行3年以上的長(zhǎng)周期考核，ROE當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，3-5年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%；3）推動(dòng)第二批長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地?！斗桨浮吠瑯訉?duì)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金三類長(zhǎng)期資金的入市做出重要部署，亦主要包括擴(kuò)大股票投資和拉長(zhǎng)考核周期兩方面內(nèi)容。此外《方案》提出提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比，以及優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，主要包括優(yōu)化基金運(yùn)作機(jī)制，調(diào)整上市公司分紅、定增、新股申購(gòu)、舉牌的相關(guān)規(guī)定以及擴(kuò)大保險(xiǎn)公司互換便利規(guī)模等方面。
險(xiǎn)資權(quán)益投資比例為何低于監(jiān)管上限？
根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至3Q24末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)股票和基金的投資規(guī)模分別為2.3萬(wàn)億和1.8萬(wàn)億，合計(jì)投資比例約為13.2%。上市保險(xiǎn)公司略低，股票及基金的合計(jì)配置比例近年在11%上下波動(dòng)。而根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保險(xiǎn)公司如果償付能力符合要求，權(quán)益類資產(chǎn)投資比例的上限在20%-45%。保險(xiǎn)公司的權(quán)益比例普遍低于監(jiān)管上限。我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司的首要考量因素可能是資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，保險(xiǎn)公司需要將大部分資產(chǎn)配置為長(zhǎng)期債券；其次，保險(xiǎn)公司可能需要考慮權(quán)益資產(chǎn)對(duì)償付能力的占用；再次，保險(xiǎn)公司可能顧慮權(quán)益波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)造成較大的影響。
權(quán)益投資的資本消耗適時(shí)調(diào)整
監(jiān)管部門適時(shí)調(diào)整權(quán)益投資的資本消耗，以引導(dǎo)險(xiǎn)資投資行為。2016年正式實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力體系（CROSS）（償二代），對(duì)權(quán)益投資的資本消耗有了精細(xì)的計(jì)量。2022年償二代二期對(duì)權(quán)益投資的資本消耗略有收緊，體現(xiàn)為權(quán)益投資的償付能力基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子有所提升，股票提升幅度較小，未上市股權(quán)和長(zhǎng)期股權(quán)投資提升幅度較大。2023年9月10日，金融監(jiān)管總局《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，調(diào)降了部分權(quán)益投資的風(fēng)險(xiǎn)因子。主要體現(xiàn)為滬深300指數(shù)成分股和科創(chuàng)板股票風(fēng)險(xiǎn)因子有所調(diào)降。
拉長(zhǎng)考核周期的影響
《方案》提出對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行3年以上的長(zhǎng)周期考核，調(diào)整對(duì)保險(xiǎn)公司的考核指標(biāo)為平滑后的ROE，增加歷史ROE在考核中的權(quán)重。在新保險(xiǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，權(quán)益投資表現(xiàn)對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的影響大幅上升。我們認(rèn)為，拉長(zhǎng)考核周期將提升保險(xiǎn)公司對(duì)短期投資波動(dòng)的耐受力，有助于提升保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例，推動(dòng)保險(xiǎn)公司著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)行權(quán)益投資，從而形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的權(quán)益投資資金。
風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增速大幅惡化，投資大幅惡化，測(cè)算和實(shí)際存在誤差。
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