>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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pdf 共4頁 |
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招銀國際 |
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行業(yè)點評
科技行業(yè)–2025年全球AI智能眼鏡市場預(yù)計起量
2024年，全球AI智能眼鏡出貨量同比增長588%達到234萬副，歸因于Ray Ban Meta在第四季度強勁銷售（環(huán)比增長183%至136萬副）。展望2025年，AI智能眼鏡市場將繼續(xù)保持強勁增長勢頭，預(yù)計同比增長135%達到550萬臺，受益于Meta/小米/字節(jié)跳動/雷鳥/Rokid強大產(chǎn)品發(fā)布。隨著越來越多的玩家擴展到AI智能眼鏡產(chǎn)品，我們預(yù)計BOM成本將逐漸下降，未來幾年AI眼鏡中更多殺手級應(yīng)用將變得流行。總體而言，我們認為供應(yīng)鏈將受益于蓬勃發(fā)展的AI智能眼鏡周期，包括小米/TCL作為主流IoT品牌廠商，舜宇光學(xué)/丘鈦科技因其光學(xué)業(yè)務(wù)，瑞聲科技因其揚聲器/MEMS麥克風(fēng)業(yè)務(wù)，立訊精密作為原始設(shè)備制造商和京東方/TCL用于顯示。（鏈接）
公司點評
諾誠健華（9969 HK，買入，目標價：7.91港元）-自免品種將成第二增長引擎
自免管線將進一步推動業(yè)務(wù)增長。奧布替尼在2024年實現(xiàn)了強勁的銷售增長，同比增長49%，達到10.01億元人民幣，超過了公司增長45%的指引。我們預(yù)計奧布替尼將繼續(xù)在腫瘤市場實現(xiàn)強勁銷售。同時諾誠健華在自免疾病領(lǐng)域的進展同樣值得關(guān)注，包括奧布替尼在多發(fā)性硬化癥（MS）、ICP-332（TYK-2 JH1）在特應(yīng)性皮炎（AD）以及ICP-488（TYK-2 JH2）在銀屑病中的研發(fā)。截至3Q24，公司擁有78億元人民幣豐厚的在手現(xiàn)金。
奧布替尼在多發(fā)性硬化癥中的進展值得期待。奧布替尼展現(xiàn)出了強大的透腦性，2期臨床中，奧布替尼針對RRMS展現(xiàn)出令人鼓舞的療效。諾誠健華將在美國啟動奧布替尼針對原發(fā)性進展型多發(fā)性硬化癥（PPMS）的3期臨床，預(yù)計2Q25實現(xiàn)首例入組。針對繼發(fā)性進展型多發(fā)性硬化癥（SPMS）人群的3期臨床也預(yù)計將在3Q25實現(xiàn)首例入組。PPMS和SPMS領(lǐng)域由于缺乏有效治療方法，仍存在巨大的未滿足的醫(yī)療需求。我們預(yù)計公司在推進海外3期臨床的同時，還將積極尋求奧布替尼對外的授權(quán)機會。此外，奧布替尼針對系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）的2b期數(shù)據(jù)預(yù)計將在4Q25讀出，3期臨床方案正在規(guī)劃中。
兩種TYK2抑制劑展現(xiàn)出差異化優(yōu)勢。ICP-332在治療特應(yīng)性皮炎（AD）的2期臨床中，展現(xiàn)出優(yōu)異的療效數(shù)據(jù)，在EASI 75、EASI 90以及IGA 0/1方面顯示出顯著改善，優(yōu)于現(xiàn)有的治療方案，如JAK1/2抑制劑、IL-4Rα單抗和IL-13單抗等，并展現(xiàn)出良好的安全性。我們看好ICP-332治療AD的潛力以及可能的對外授權(quán)，該品種已于2024年11月在中國進入AD的3期臨床，亦已在美國啟動了1期臨床。ICP-488在銀屑病的2期臨床中顯示出50%的安慰劑校正PASI 90和62%的sPGA 0/1，與其他TYK2靶向療法相比具有較強的競爭力，或?qū)⒊蔀轭H具競爭力的銀屑病口服藥物。
維持買入評級?；诠緢詫嵉默F(xiàn)金儲備以及奧布替尼強勁銷售所帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，我們看好諾誠健華在自免疾病領(lǐng)域的臨床進展。我們基于DCF模型給與公司目標價7.91港元。（鏈接）
三生制藥(1530 HK，買入，目標價；9.91港元) - PD-1/VEGF雙抗早期臨床數(shù)據(jù)公布，展現(xiàn)優(yōu)效潛力
707（PD-1/VEGF）展現(xiàn)優(yōu)效潛力。三生制藥近期公布了707 (PD-1/VEGF)的II期臨床早期數(shù)據(jù)：1）在單藥一線治療PD-L1+、EGFR/ALKWTNSCLC的試驗中，10mg/kg Q3W劑量組有24例患者經(jīng)歷了至少2次腫瘤評估，ORR達到70.8%，高于依沃西單抗（康方生物，AK112）在Ib期（HARMONi-5，Link）和III期（HARMONi-2，Link）臨床試驗中的60.0%和50.0% ORR，707展現(xiàn)出優(yōu)效潛力。3級以上TRAE為23.5%，略低于依沃西單抗在III期臨床中的29.4%。2）在聯(lián)合化療一線治療EGFR/ALKWTNSCLC的試驗中，10mg/kg Q3W劑量組共入組28例患者，其中非鱗癌和鱗癌患者人群的ORR分別為58.3%和81.3%，分別高于依沃西單抗的54.2%和71.4% ORR。3級以上TRAE為8.9%，顯著低于依沃西單抗（25.0%和44.4%）。3）在治療mCRC的試驗中，7例mCRC患者接受707（10mg/kg Q2W）單藥的三線或以上治療，ORR為33.3%。61例初治的mCRC患者接受707（10mg/kg Q2W或Q3W）聯(lián)合化療治療，ORR為36.3%。我們將持續(xù)關(guān)注后續(xù)PFS等數(shù)據(jù)讀出。公司計劃在今年啟動707治療NSCLC和CRC的III期臨床試驗。
全球PD-(L)1/VEGF雙抗授權(quán)交易活躍。2024年6月，康方生物將依沃西單抗對Summit (SMMTUS)的許可地區(qū)擴大至中、南美洲、中東地區(qū)及非洲，首付款達7,000萬美元。24年8月，宜明昂科將IMM2510 (PD-L1/VEGF)和新一代IMM27M (CTLA-4)的大中華區(qū)以外的權(quán)益授予Instil Bio (TILUS)，總交易金額超20億美元。11月，默沙東(MRKUS)引進禮新醫(yī)藥的PD1/VEGF雙抗，總交易金額可達32.88億美元。707開發(fā)進度處于全球前列，早期臨床數(shù)據(jù)展現(xiàn)出優(yōu)效潛力。我們預(yù)期707有望在未來實現(xiàn)海外授權(quán)。
多項早期管線進入臨床階段。三生制藥近期在研發(fā)日公布了多項早期臨床管線，包括臨床I期階段的706 (PD-1/HER2)、SSS40 (NGF)和自免領(lǐng)域的626 (BDCA
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