>> 國泰君安期貨-全球生物柴油系列報告：美國生柴終局之戰(zhàn)，美豆油&UCO的二階段預(yù)期如何演繹？-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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| 1780KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李雋鈺 |
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報告導(dǎo)讀：
拜登政府終于趕在最后幾日公布了計算合格生物燃料補貼的45ZCF-GREET模型，保衛(wèi)了民主黨重要的綠色遺產(chǎn)，雖然正式的通過還需等待為期兩周的公共評論及特朗普的最終決定意見，但隨著45Z可能到來的獲批情景，我們不得不重新審視45Z的實行將對全球生柴及原料貿(mào)易流向及格局可能產(chǎn)生的重大變化。
對于45Z模型的討論并不復(fù)雜，補貼差異通過原料折價即可彌補，BD投料中菜油需較豆油折價95美元/噸；RD投料中菜油需較豆油折價60美元/噸來抹平補貼差異；同理，中國UCOFOB如果想要在RD原料中與美豆油競爭，則需較美豆油折價310美元/噸來實現(xiàn)。
如果今年美國生柴廠的開機率要降至50%左右并最終將一二代總產(chǎn)能降至45億加侖左右的水平，需要產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷長期持續(xù)的虧損和難以修復(fù)的絕望，也就可能意味著在今年美豆油或許不會感受到明顯的價格壓力來給生柴廠讓出利潤空間。
2025年假設(shè)再往上累5%的年度RVO赤字、現(xiàn)行對2025年RVO的設(shè)定不變、生柴進出口量歸零，我們討論最多可以少生產(chǎn)450萬噸生物質(zhì)柴油，還可以保持2025年RIN的庫存在10億加侖以上，對應(yīng)生柴原料減少510萬噸。這510萬噸原料減少的分配，我們認為在加菜油和中國UCO沒有通過跌價找回性價比之前，至少應(yīng)該先從這二者中出大部分。
對于中國的UCO前景，幾乎已經(jīng)不能再進入美國本土生柴領(lǐng)域，不管是去往美國還是新加坡的出口都只能寄托于去往歐洲的HVO代加工，同時等待美國SAF廠加入原料爭奪后能否給到合適的溢價及新增120萬噸的需求，另外看歐洲一二代生柴/SAF需求明年能否給到140萬噸的增量。
我們合理懷疑2024年可能存在100萬噸左右的CPO以POME的形式進入國際生柴原料市場，如果印尼最終抹平POME/UCO和CPO的TAX稅差，或持續(xù)禁止廢料出口，或是上述UCO的需求增量不能滿足，那么就會影響印尼CPO從POME中擠出，轉(zhuǎn)化為2025年棕櫚油對外供應(yīng)的超額增加。
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