>> 民生證券-兆易創(chuàng)新(603986)深度報告：存儲龍頭穩(wěn)健前行，聚焦利基市場多元成長-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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| 2941KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
方競,張文雨 |
| 下載權限： |
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兆易創(chuàng)新：利基型存儲國產領軍者。公司主要業(yè)務包括存儲器、微控制器和傳感器三大板塊。存儲器業(yè)務是公司的核心業(yè)務和主要成長點，公司專注利基型存儲市場，是2023年全球市場份額第二的NORFlash廠商；MCU產品主要為ARMCortex-M系列，是中國排名第一的32位Arm通用型MCU供應商；傳感器業(yè)務包括觸控芯片和指紋識別芯片兩類產品。24H1半年報公司存儲收入占比72.15%，MCU占比22.31%，傳感器收入占比5.32%。
存儲：端側AI拉動利基需求，行業(yè)出清供給改善。利基型存儲包括NORFlash、利基型DRAM和SLCNANDFlash三大品類，市場需求穩(wěn)定，兆易有完善的產品線布局。
NORFlash方面，據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2022年全球市場規(guī)模32億美元，預計2028年將達41億美元，兆易擁有512Kb到2Gb的完整產品線；NAND方面，網通、工控市場為主力需求，且相較NOR在大容量下有成本優(yōu)勢，兆易產品容量覆蓋1-8Gb，并重點拓展車規(guī)產品；
DRAM方面，當前業(yè)內主要參與者為海外三大存儲原廠三星、美光、海力士，以及兆易、華邦兩家專注利基市場的廠商。三大原廠正逐漸退出利基市場，有望帶來行業(yè)格局改善和國產廠商份額提升機會。兆易擁有DDR3L和DDR4產品。
端側AI算力需求興起為利基存儲帶來新機遇。利基存儲龍頭華邦推出CUBE方案，是一種定制化高帶寬存儲方案，通過3D堆疊的DRAM die來實現(xiàn)更高的內存帶寬，以突破端側算力內存瓶頸。兆易亦通過成立控股子公司青耘科技布局端側定制化存儲市場。而業(yè)內亦有諸多廠商發(fā)展基于新型存儲的存算一體方案，包括MRAM、RRAM、PCRAM、FRAM等。
MCU：產品門類齊全，發(fā)力車規(guī)市場。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2023年全球MCU市場規(guī)模282億美元，并預計2029年將達388億美元。汽車、工業(yè)、消費是主要應用領域。當前全球市場主要參與者仍以海外廠商為主，包括英飛凌、瑞薩、恩智浦、意法半導體、微芯等。兆易在國內32bit MCU產品領域占領導地位，車規(guī)市場是重要發(fā)力方向。截至2024年中報披露，公司車規(guī)級GD32A系列MCU提供4種封裝共10個型號，滿足車身控制、車用照明、智能座艙、輔助駕駛及電機電源等應用需求。
投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為10.90/15.59/22.36億元，對應現(xiàn)價PE分別為80/56/39倍。我們看好兆易在利基型存儲行業(yè)的領先地位，和新產品布局帶來的成長性，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求增長不及預期的風險，存儲行業(yè)供給超預期增長的風險，行業(yè)競爭加劇風險
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