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事件：美國(guó)東部時(shí)間1月21日盤后，奈飛發(fā)布24Q4業(yè)績(jī)。公司24Q4業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.5億美元（yoy+16.0%，高于市場(chǎng)預(yù)期的101.1億美元），主要系會(huì)員增長(zhǎng)和廣告銷售超預(yù)期；實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤(rùn)18.7億美元（yoy+99%），每股收益4.27美元（高于市場(chǎng)預(yù)期的4.18美元）。公司25年收入指引：1）25年收入預(yù)計(jì)為435-445億美元，同比提升12%-14%，較之前預(yù)測(cè)范圍高出5億美元；其中廣告收入有望翻倍增長(zhǎng)。指引25年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率目標(biāo)為29%，高于之前預(yù)測(cè)的28%。2）25Q1收入預(yù)計(jì)為104.2億美元，同比提升11.2%，略低于25全年收入增速指引，主要系價(jià)格變化的時(shí)點(diǎn)及廣告業(yè)務(wù)的季節(jié)性；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)為28.2%，每股收益預(yù)計(jì)為5.58美元。
　　訂閱用戶增長(zhǎng)創(chuàng)新高，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。1）公司24Q4全球訂閱用戶達(dá)3.02億個(gè)，Q4凈增加訂閱用戶1891萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的918萬(wàn)個(gè)，全年凈新增用戶4100萬(wàn)，刷新公司歷史最高紀(jì)錄，主要系《魷魚游戲2》等熱門劇集以及兩場(chǎng)NFL賽事收視火爆；得益于直播節(jié)目的擴(kuò)展以及《魷魚游戲》、《星期三》和《怪奇物語(yǔ)》等熱門劇集系列的回歸，預(yù)計(jì)25年用戶將持續(xù)增長(zhǎng)。歐洲中東及非洲、亞太地區(qū)、北美地區(qū)、拉美地區(qū)24Q4凈增訂閱用戶數(shù)分別為500/494/482/415萬(wàn)人，地區(qū)分布比較均勻。2）24Q4奈飛廣告計(jì)劃會(huì)員數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)30%，廣告套餐已占相關(guān)國(guó)家用戶注冊(cè)人數(shù)的55%以上。公司計(jì)劃更多關(guān)注為廣告商提供更好的服務(wù)，未來將不斷推進(jìn)1P廣告平臺(tái)在各個(gè)國(guó)家的使用，美國(guó)地區(qū)將于25年4月開始推出1P廣告平臺(tái)。3）單用戶月平均收入24Q4同比增長(zhǎng)1%，相較24Q3拉美地區(qū)環(huán)比略有下降，美加地區(qū)、歐洲中東及非洲、亞太地區(qū)環(huán)比有所增長(zhǎng)，分別達(dá)8.00/17.26/11.11/7.34美元。
　　奈飛內(nèi)容優(yōu)勢(shì)顯著，后續(xù)內(nèi)容供給穩(wěn)定增加。1）內(nèi)容供給方面，24年喜劇方面取得突破，新英語(yǔ)語(yǔ)言喜劇系列《新手老臥底》和《天作不合的我們》都獲得了金球獎(jiǎng)和SAG獎(jiǎng)提名，被AFI評(píng)為年度最佳電視劇TOP10，并且已經(jīng)續(xù)訂了第二季。公司指出，后續(xù)將在直播、游戲領(lǐng)域持續(xù)內(nèi)容創(chuàng)新，提供“must-watch moments”必看時(shí)刻，未來將繼續(xù)把目光放在節(jié)目的團(tuán)隊(duì)質(zhì)量上。2）公司在全球范圍內(nèi)擁有7.5億+的寬帶家庭，具有穩(wěn)定的用戶市場(chǎng)，未來有望繼續(xù)增長(zhǎng)。3）25年或漲價(jià)在即，考慮2025年內(nèi)容輸出強(qiáng)勁，公司正在調(diào)整美國(guó)、加拿大、葡萄牙和阿根廷的大部分訂閱套餐的價(jià)格，使得價(jià)格與內(nèi)容相符。
　　內(nèi)容投資按部就班，加強(qiáng)股東回報(bào)。1）24Q4公司內(nèi)容成本為41.6億美元，計(jì)算內(nèi)容成本（內(nèi)容資產(chǎn)攤銷）/收入得到內(nèi)容成本率為40.6%，同比有所下降，主要得益于奈飛批量生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容帶來的規(guī)模效應(yīng)，24Q4公司毛利率達(dá)43.7%。2）25年公司內(nèi)容投資規(guī)模從170億美元進(jìn)一步提升至180億美元，盡管投資支出加大，公司預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)生80億美元自由現(xiàn)金流。3）公司總回購(gòu)授權(quán)經(jīng)批準(zhǔn)后增加150億美元達(dá)到171億美元。
　　投資建議：奈飛在原創(chuàng)劇集、授權(quán)作品等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，24Q4營(yíng)業(yè)收入超預(yù)期，訂閱用戶數(shù)量再創(chuàng)新高，廣告業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提升未來盈利能力；經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)下利潤(rùn)持續(xù)釋放，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；流媒體競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容供給不及預(yù)期；流媒體用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期