>> 國(guó)信證券-匯成真空(301392)真空鍍膜設(shè)備領(lǐng)先供應(yīng)商，充分受益高端設(shè)備國(guó)產(chǎn)化契機(jī)-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
大小： |
640KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
吳雙,杜松陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是行業(yè)領(lǐng)先的真空鍍膜設(shè)備企業(yè)。公司于2006年8月在廣東東莞成立，2024年6月在創(chuàng)業(yè)板上市，主要產(chǎn)品或服務(wù)為真空鍍膜設(shè)備以及配套的工藝服務(wù)支持，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、屏幕顯示、光學(xué)鏡頭等消費(fèi)電子領(lǐng)域，航空、半導(dǎo)體、核工業(yè)、工模具與耐磨件、柔性薄膜等工業(yè)品領(lǐng)域，以及高校、科研院所等領(lǐng)域。2018-2023年公司收入/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為9.81%/28.44%；2024年前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)為4.31/0.65億元，分別增加10.99%/22.31%，下游需求逐漸回暖是營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要原因。毛利率/凈利率為32.06%/14.96%，同比變動(dòng)-0.84/+1.39個(gè)百分點(diǎn)。
高端真空鍍膜設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率低，國(guó)產(chǎn)化需求迫切。根據(jù)Mordor Intelligence數(shù)據(jù)，2020年全球物理氣相沉積（PVD）設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為193.5億美元，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)259.3億美元，CAGR約8.9%，呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。驅(qū)動(dòng)力主要為：1）全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體、光學(xué)元器件、光伏產(chǎn)業(yè)等行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；2）高端設(shè)備國(guó)產(chǎn)化替代需求迫切：真空鍍膜應(yīng)用廣泛，從較為傳統(tǒng)的五金、塑膠、建筑應(yīng)用等裝飾膜產(chǎn)業(yè)至光學(xué)光電子元器件、集成電路、太陽(yáng)能光伏、新能源動(dòng)力電池、醫(yī)療器械等功能膜戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)均有應(yīng)用。高端、核心真空鍍膜技術(shù)是解決我國(guó)智能裝備制造、新材料等卡脖子領(lǐng)域的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。在全球市場(chǎng)上，高端真空鍍膜設(shè)備市場(chǎng)主要被應(yīng)用材料、愛(ài)發(fā)科、德國(guó)萊寶等跨國(guó)公司占領(lǐng)，國(guó)產(chǎn)化率仍較低；同時(shí)海外對(duì)我國(guó)高端真空鍍膜設(shè)備的出口有一定限制，國(guó)產(chǎn)化迫切，有望催化需求進(jìn)一步提升。
公司真空鍍膜技術(shù)從低端到高端應(yīng)用持續(xù)突破，有望充分受益高端鍍膜設(shè)備國(guó)產(chǎn)化契機(jī)。公司以真空鍍膜技術(shù)及成膜工藝為核心，已掌握蒸發(fā)鍍膜、濺射鍍膜、離子鍍膜等多種鍍膜技術(shù)，成立以來(lái)從塑膠、五金、眼鏡等產(chǎn)業(yè)，逐步延伸至汽車、智能手機(jī)等市場(chǎng)空間更大、技術(shù)要求更高的消費(fèi)領(lǐng)域及光伏、半導(dǎo)體等工業(yè)領(lǐng)域，公司供應(yīng)的龍頭客戶包括蘋(píng)果、富士康、比亞迪、捷普科技、奧森豪威等，2024年7月公司與奧森豪威智能簽訂3.7億元復(fù)合銅箔設(shè)備訂單。當(dāng)前公司進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，已具備光刻掩膜版鍍膜設(shè)備的生產(chǎn)能力，且正在加強(qiáng)光學(xué)鍍膜技術(shù)、柔性鍍膜和半導(dǎo)體鍍膜等技術(shù)的研發(fā)。在高端鍍膜設(shè)備國(guó)產(chǎn)化需求迫切的背景下，公司有望把握契機(jī)充分受益。
公司IPO募投項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)。公司IPO共募集3.05億元，募投項(xiàng)目包括：1）研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目用于設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)張；2）真空鍍膜研發(fā)中心項(xiàng)目用于光學(xué)鍍膜、柔性鍍膜、半導(dǎo)體鍍膜等領(lǐng)域研發(fā)。公司產(chǎn)能增加的同時(shí)提升研發(fā)實(shí)力，為高端真空鍍膜設(shè)備需求增長(zhǎng)做好準(zhǔn)備。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.89/1.24/1.89億元，對(duì)應(yīng)PE 71/51/34倍，一年期合理估值為74.0-81.0元（對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E60-65x），首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期；公司技術(shù)突破不及預(yù)期；公司訂單不及預(yù)期。
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