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利率信用走勢再度背離，這次是否不一樣？
　　過去一周，利率債與信用債收益率的走勢再度出現(xiàn)背離，以3年期AA城投債為例，1月16日至22日，信用債收益率從2.03%上行至2.06%，而相同期限國開債收益率則從1.51%小幅下行至1.50%，信用利差從52.1bp上行至56.2bp。拉長區(qū)間來看，本輪利率債收益率的回調(diào)在1月上旬末就已基本結(jié)束，而后雖偶有波動(dòng)但整體處于震蕩態(tài)勢，并未出現(xiàn)趨勢性變化，而信用債收益率的上行則一直延續(xù)至今，二者間走勢再度出現(xiàn)背離。
　　從趨勢來看，此次背離并非近期首次出現(xiàn)，自從2024年8月以來，利率與信用收益率之間已出現(xiàn)多次背離，具體來看：
　　2024年8月20日至9月25日，在26個(gè)交易日內(nèi)，3年期國開債收益率從1.91%下行至1.74%，而3年期AA城投債收益率則從2.20%上行至2.29%，信用利差從28.6bp擴(kuò)大至55.0bp；
　　2024年10月24日至10月31日，在7個(gè)交易日內(nèi)，上述利率債收益率從1.90%下行至1.86%，而上述信用債收益率則從2.42%上行至2.47%，信用利差從52.3bp擴(kuò)大至60.6bp；
　　2025年1月9日至1月22日，在本輪10個(gè)交易日內(nèi)，上述利率債收益率從1.51%下行至1.50%，而上述信用債收益率則從1.97%上行至2.06%，信用利差從46.4bp擴(kuò)大至56.2bp。
　　從原因來看，第一次背離的主要由于市場預(yù)期的邊際變化，有關(guān)部門的表態(tài)使得債市情緒傾向于謹(jǐn)慎，信用債止盈需求與避險(xiǎn)需求明顯增加，負(fù)債端出現(xiàn)大額贖回；第二次背離的原因在于市場對(duì)潛在增量政策的預(yù)期，理財(cái)出現(xiàn)預(yù)防性的提前贖回，導(dǎo)致信用債出現(xiàn)單邊的調(diào)整。
　　而本輪背離的直接原因則同樣在于負(fù)債端的贖回，一方面是由于春節(jié)效應(yīng)的影響，即居民取現(xiàn)需求的提升，另一方面則是近期銀行資金面偏于緊張的因素，同樣制約了理財(cái)規(guī)模的提升，使得近期信用債交易熱度降低，連續(xù)多日出現(xiàn)基金的凈賣出。
　　市場情緒邊際回暖，但仍面臨不確定性
　　從市場成交情況來看，近幾個(gè)交易日市場情緒相較前一周有所改善，樣本經(jīng)紀(jì)商成交記錄統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，本周前三個(gè)交易日累計(jì)tkn成交2439筆，gvn成交1101筆，tkn成交占比67%，較上一周回升約8個(gè)百分點(diǎn)，多空比（T/G）錄得2.22，較前一周回升0.65，而基金凈賣出規(guī)模同樣觸底回升，整體呈現(xiàn)邊際回暖的態(tài)勢。
　　從趨勢來看，當(dāng)前信用債行情或仍處于拐點(diǎn)左側(cè)，在春節(jié)與資金面等擾動(dòng)因素影響減弱之前仍存在趨勢性調(diào)整的可能，且從近幾次利差修復(fù)的節(jié)奏來看，信用債修復(fù)往往要晚于利率品種，因此對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定性不足的機(jī)構(gòu)而言，節(jié)前并非理想的配置時(shí)點(diǎn)，而對(duì)于其他機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前短久期信用債性價(jià)比明顯回升，截至1月22日，1年期與3年期AA+隱含評(píng)級(jí)城投債收益率分別錄得1.91%與1.95%，已是近一個(gè)月以來的最高點(diǎn)，配置性價(jià)比相對(duì)較好，可適當(dāng)參與相關(guān)票息資產(chǎn)的交易。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。