>> 中泰證券-2月金股報告：春季躁動可期-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
大小： |
390KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,王永健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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結(jié)論：2月春季躁動可期，風(fēng)格上小盤可能會繼續(xù)活躍，配置上短期建議關(guān)注周期股和小盤股脈沖式修復(fù)的機會，中期繼續(xù)自下而上尋找行業(yè)α。
1月市場波動的核心原因是什么？流動性寬松預(yù)期的變化上半月的下跌主因流動性進一步寬松預(yù)期受阻。（1）為何調(diào)整的結(jié)構(gòu)以小市值為主？我們的框架認(rèn)為，持續(xù)寬松的流動性環(huán)境是小市值占優(yōu)的基礎(chǔ)，監(jiān)管的邊際變化影響節(jié)奏?；诋?dāng)時我們的“監(jiān)管動態(tài)指數(shù)”仍處于2024年以來高位，因此始于12月中下旬的邊際監(jiān)管趨嚴(yán)并不能解釋月初的調(diào)整，更多是歸因于流動性寬松預(yù)期受阻。（2）為何調(diào)整的時點出現(xiàn)在月初？由于24年內(nèi)進一步降準(zhǔn)降息沒有落地，開年的寬松又受到多方掣肘，因此市場對“能否再寬”存在疑慮，這能解釋調(diào)整的時點問題。
后續(xù)的反彈也是因為貨幣政策的約束減輕。（1）1月7日我們的點評提出“解鈴還須系鈴人”，行情調(diào)整的拐點看貨幣政策寬松預(yù)期，信號包括長端利率下行放緩，特朗普關(guān)稅政策好于預(yù)期等。（2）兩方面助力政策約束的減輕：利率層面，1月10日央行公告暫停購買國債，長端利率下行速度放緩。匯率層面，一是彼時特朗普計劃“逐月緩慢提高關(guān)稅”的方式好于預(yù)期；二是聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩的靴子落地，短期美元上行的催化減少；三是央行新聞發(fā)布會提出“堅決對外匯市場順周期行為進行糾偏”；以上都緩解了匯率貶值帶來的壓力。
2月怎么看？流動性擔(dān)憂有望逐步緩解，春季躁動可期。（1）首先是利率下行速度放緩。1月十年期國債利率基本維持在1.60%以上，我們認(rèn)為，年底利率的快速下行除了政策低于預(yù)期以外，還包括年底沖規(guī)模和年初搶配置等交易性因素。隨著央行監(jiān)管趨嚴(yán)，交易性因素對利率的影響邊際緩解。（2）其次是匯率壓力減輕的邏輯也有望延續(xù)。一方面，特朗普稱有可能在2月1日開始對中國加征10%的關(guān)稅，這在節(jié)奏和力度上好于此前的市場預(yù)期。外需壓力減輕，令央行在內(nèi)外價格有些矛盾的局面里獲得了一些騰挪空間。另一方面，美聯(lián)儲“鷹派降息”之后，市場對1月暫停降息的計價已經(jīng)比較充分。外部貨幣政策節(jié)奏的調(diào)整預(yù)計短期內(nèi)對人民幣匯率的影響不大。（3）A股的日歷效應(yīng)。我們在《季躁動的行業(yè)表現(xiàn)復(fù)盤與配置建議》中提出，2月是春季躁動的核心時點。2000-2024年，萬得全A在2月的整體勝率為76%，遠(yuǎn)高于其他月份；日度頻率下的勝率口徑來看，2月月內(nèi)上漲天數(shù)占比超過60%的年份有12個，中位數(shù)為60%。從賠率角度分析，2月的整體賠率高達8.4，日度頻率的賠率口徑下，2月出現(xiàn)了多個高賠率的年份。
風(fēng)格怎么看？延續(xù)小盤股可能會反復(fù)活躍的判斷。（1）截至1月23日，風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)是小盤成長>小盤價值>大盤成長>大盤價值，整體來看小盤占優(yōu)。符合我們在1月金股報告中的風(fēng)格判斷。（2）向后看，我們認(rèn)為2月小市值可能繼續(xù)活躍。一方面，政策偏寬但經(jīng)濟預(yù)期偏弱的環(huán)境下，大盤風(fēng)格既無法充分受益于避險需求帶來的估值抬升，也很難基于寬松的政策環(huán)境釋放確定的業(yè)績彈性。另一方面，同樣是基于宏觀環(huán)境，利率下行的節(jié)奏有望放緩，但趨勢卻似乎不易扭轉(zhuǎn)，這有利于小盤風(fēng)格的反復(fù)活躍。（3）2月的“日歷效應(yīng)”中，小盤風(fēng)格無論是勝率還是賠率都明顯高于大盤，其中小盤成長的賠率最高。
配置策略：短期可以把握周期股與小盤股脈沖式修復(fù)的機會，中期需要自下而上地尋找行業(yè)α。（1）歷史上來看，2月化工、鋼鐵、農(nóng)林牧漁和建材等周期品具備歷史高勝率、高賠率的特征，短期可關(guān)注這些行業(yè)的脈沖式修復(fù)機會。不過2月歷史表現(xiàn)占優(yōu)的行業(yè)，后續(xù)勝率和賠率都會出現(xiàn)非常明顯的回調(diào)，因此我們要強調(diào)，這可能屬于波段機會。（2）基于我們對小盤風(fēng)格仍有望反復(fù)活躍的判斷，建議繼續(xù)圍繞科技和順周期兩個方向做適當(dāng)?shù)氖兄迪鲁粒翱谄趦?nèi)可能會更聚焦于科技方向。（3）中期的行業(yè)配置實際上需要等待更加明確的政策和經(jīng)濟信號，不過基于國內(nèi)政策預(yù)期有所下降、海外不確定性有所上升的判斷，我們認(rèn)為可以開始關(guān)注有獨立增長邏輯、25年業(yè)績預(yù)期好轉(zhuǎn)的行業(yè)。
2月金股組合：自上而下的結(jié)合行業(yè)推薦，2025年2月中泰證券金股推薦如下（排名不分先后）：冠盛股份（先進產(chǎn)業(yè)）、中國神華（煤炭）、華夏航空（交運）、小鵬汽車（汽車）、海瀾之家（輕紡）、云鋁股份（有色）、寧德時代（電新）、華榮股份（機械）、中航西飛（軍工）、東鵬飲料（食品飲料）、居然智家（社服）、標(biāo)普500ETF（策略）。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，歷史數(shù)據(jù)不代表未來，研報信息更新不及時等風(fēng)險。
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