>> 東吳證券-宏觀深度報(bào)告：24Q4固收+基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)十大亮點(diǎn)-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,董含星 |
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觀點(diǎn)
透過(guò)2024Q4基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)，觀察到如下10點(diǎn)特征：
特征1：固收+基金整體凈贖回，僅可轉(zhuǎn)債型基金為凈申購(gòu)，且可轉(zhuǎn)債型基金在2025年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸩筋I(lǐng)先，或?qū)⒗煤罄m(xù)基金規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。
特征2：觀察大類資產(chǎn)配置情況，固收+基金整體風(fēng)格偏穩(wěn)健，多數(shù)降低了杠桿率以及含權(quán)資產(chǎn)倉(cāng)位，僅可轉(zhuǎn)債型基金有提升。按照基金波動(dòng)性劃分看，高波和靈活性基金降低了含權(quán)倉(cāng)位，提高了債券和銀行存款倉(cāng)位比例；中波和低波反而提高了含權(quán)倉(cāng)位比例。按照基金規(guī)模來(lái)看，大型和中型固收+基金降低了轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，大型基金選擇增配股票，中型基金增配債券；小型基金的轉(zhuǎn)債、股票倉(cāng)位均有提升。
特征3：就轉(zhuǎn)債資產(chǎn)倉(cāng)位而言，公募基金整體略微提升0.01pct，其中固收+基金整體貢獻(xiàn)主要增量，大幅提升0.26pct，一級(jí)債基和轉(zhuǎn)債基金提升明顯。若剔除1億以下微型基金，數(shù)據(jù)顯示二級(jí)債基和轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位提升較明顯。
特征4：公募基金持倉(cāng)集中度大幅提升，持倉(cāng)換手率也明顯提高，或與24Q4“題材開(kāi)花”、輪動(dòng)較快的市場(chǎng)風(fēng)格有關(guān)。行業(yè)方面，超配金融、有色、農(nóng)林牧漁、交運(yùn)、汽車較明顯；低配建筑裝飾、石油石化、電子、公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、環(huán)保較明顯，減配TMT板塊。
特征5：整體配置風(fēng)格偏穩(wěn)健，公募基金整體超配偏債型、大市值、大盤品種，繼續(xù)低配30億以下小市值品種，考慮有3點(diǎn)原因：一是12月中小盤板塊回調(diào)；二是底部建倉(cāng)和加倉(cāng)階段，基金偏愛(ài)易上倉(cāng)位的大盤偏債券，且低價(jià)券策略占主導(dǎo)；三是可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模在24Q4加速增長(zhǎng)，增量資金大量買入轉(zhuǎn)債ETF，權(quán)重較大的大盤大市值轉(zhuǎn)債相對(duì)占優(yōu)，基金配置或傾向與此匹配。
特征6：可轉(zhuǎn)債型基金風(fēng)格更偏于進(jìn)攻，整體加杠桿并提高了含權(quán)資產(chǎn)倉(cāng)位，內(nèi)部存一定分化。在品種選擇上，整體以平衡和偏股型品種為主，超配較多彈性較佳的次新券，可轉(zhuǎn)債型基金規(guī)模大部分相對(duì)偏小，操作更為靈活。
特征7：轉(zhuǎn)債持倉(cāng)在評(píng)級(jí)上有一定下沉，并大幅加倉(cāng)超低價(jià)首華轉(zhuǎn)債、宏圖轉(zhuǎn)債以及海優(yōu)轉(zhuǎn)債，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)后續(xù)的流動(dòng)性較樂(lè)觀。
特征8：金融底倉(cāng)券內(nèi)部有高切低調(diào)倉(cāng)，浦發(fā)、興業(yè)仍為前兩大重倉(cāng)券，上銀躋身第三，加倉(cāng)明顯，此外重銀、齊魯、青農(nóng)、常銀也獲明顯加倉(cāng)；價(jià)格較高的中信、杭銀和南銀均有減倉(cāng)。
特征9：非金融重倉(cāng)券中，新能源獲公募大幅加倉(cāng)，豬肉、部分高位紅利個(gè)券、高價(jià)題材標(biāo)的減配明顯。新能源內(nèi)部有分化，晶能、天23、晶澳、雙良、通22、華友加倉(cāng)明顯，而隆22略有下降。轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)類似，光伏品種中僅重倉(cāng)晶能、天23和雙良。升24轉(zhuǎn)債躋身第一大非金融重倉(cāng)券（次新券、機(jī)器人概念），此外雙良轉(zhuǎn)債倉(cāng)位也有大幅提升，曾在8月份跌破70元，在10月選擇下修，最高漲至120元左右。
特征10：多只在2024年中跌破面值的個(gè)券，在24Q4獲大幅增持，例如科順、科數(shù)、廣大、強(qiáng)聯(lián)、金銅、天業(yè)、鷹19、東南、浙建、晶澳等。基本面有改善預(yù)期的個(gè)券增持明顯，包括中環(huán)轉(zhuǎn)2、強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債、星球轉(zhuǎn)債、龍星轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差；（2）歷史數(shù)據(jù)為滯后數(shù)據(jù)，指導(dǎo)性有限。
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