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主要觀點(diǎn)：
　　海力風(fēng)電：高彈性海風(fēng)標(biāo)的，深耕海風(fēng)塔筒/樁基/導(dǎo)管架
　　公司成立于2009年，產(chǎn)品線涵蓋塔筒、單樁、導(dǎo)管架、升壓站、漂浮式風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)、過渡段及套籠等風(fēng)電設(shè)備，同時(shí)，公司涉足新能源開發(fā)以及施工和運(yùn)維領(lǐng)域，形成了三大業(yè)務(wù)板塊并驅(qū)的業(yè)務(wù)形態(tài)。2023年公司業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于風(fēng)電設(shè)備，占比高達(dá)97%，其他業(yè)務(wù)收入占比3%；在風(fēng)電設(shè)備中，樁基業(yè)務(wù)收入最高，樁基/塔筒/導(dǎo)管架收入占營(yíng)收比重66%/23%/8%。公司以“海上+海外”的兩海戰(zhàn)略為指導(dǎo)理念，在海上風(fēng)電領(lǐng)域深耕，積極主動(dòng)地開拓海外市場(chǎng)。公司有望受益于2025年國(guó)內(nèi)海風(fēng)高增，實(shí)現(xiàn)量利齊升。
　　行業(yè)：2025年國(guó)內(nèi)海風(fēng)有望高增，塔筒/樁基環(huán)節(jié)直接受益
　　我們預(yù)計(jì)24/25年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)6/13-15GW，25年yoy+117%~150%。預(yù)計(jì)25年高增主要系1）24年底國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)壓制因素消除，原本預(yù)期24年開工的部分項(xiàng)目延至25年；2）25年為十四五收官之年，十四五共規(guī)劃國(guó)內(nèi)海風(fēng)60GW，21/22/23/24E年分別裝機(jī)17/5/6/6GW，合計(jì)34GW，仍有26GW項(xiàng)目未并網(wǎng)，25-26年海風(fēng)需求高增趨勢(shì)明確。塔筒/樁基是風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)的最前方，對(duì)行業(yè)景氣敏感度高。據(jù)海力風(fēng)電招股書，2019年公司海上塔筒/樁基產(chǎn)品市占率分別為25.69%/23.03%，市場(chǎng)地位領(lǐng)先。塔筒/樁基是成本加成定價(jià)，價(jià)格與行業(yè)景氣度共振。
　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)海風(fēng)管樁領(lǐng)先企業(yè)，2025年有望量利齊升
　　1）產(chǎn)能布局：多地區(qū)小產(chǎn)能，總產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，且自有碼頭資源。公司的海風(fēng)產(chǎn)能立足江蘇、進(jìn)軍山東、規(guī)劃出口。同時(shí)公司具備自有碼頭，具備訂單獲取優(yōu)勢(shì)、交付優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，疊加增值服務(wù)創(chuàng)收。2）經(jīng)驗(yàn)豐富：公司海風(fēng)經(jīng)驗(yàn)積累豐富，公司成立于2009年，基本和中國(guó)海風(fēng)行業(yè)起步同期，此后公司專注于海風(fēng)塔筒、樁基的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，憑借其產(chǎn)品口碑、交付能力持續(xù)獲得客戶訂單。3）業(yè)務(wù)拓寬：合資打造海上施工船、并購(gòu)切入風(fēng)力發(fā)電。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年收入分別為17.0/62.7/91.8億元，同比1.1%/267.7%/46.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.6/9.0/10.1億元，同比169.3%。1381.9%/11.8%，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E估值14倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目合同延期風(fēng)險(xiǎn)；基地投建進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。