>> 華金證券-宏觀·雙循環(huán)周報(第92期)：關(guān)稅疑云之下，人民幣升值會否持續(xù)？-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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特朗普稱考慮2月1日對華加征10%進(jìn)口關(guān)稅，同時對墨西哥、加拿大加征25%關(guān)稅，這可能是其廣泛性和針對性關(guān)稅計劃的一個組成部分。這可能從三個方面影響我國出口。近日，美國總統(tǒng)特朗普稱考慮2月1日對華加征10%進(jìn)口關(guān)稅，并對從加拿大和墨西哥進(jìn)口的商品征收25%的關(guān)稅，這可能是其此前一直宣稱的普遍性和針對性加征關(guān)稅計劃中的一個組成部分。特朗普關(guān)稅主張如果付諸實施，可能從三方面影響我國出口：1）“搶出口”集中提前之后，出口面臨自然回落壓力。從12月出口商品結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前我國出口普遍出現(xiàn)與現(xiàn)有關(guān)稅和圍堵措施關(guān)聯(lián)度較低的搶出口現(xiàn)象，汽車和各類別中端商品出口12月普遍大幅反彈，而受到進(jìn)一步圍堵措施影響的半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈出口卻再度走弱，說明多數(shù)行業(yè)已經(jīng)在為特朗普可能采取的關(guān)稅措施進(jìn)行提前出口應(yīng)對，可能導(dǎo)致對未來外需的一定程度透支，或?qū)е?025年出口的相應(yīng)減少（詳見報告《歐盟關(guān)稅趨緩與“搶跑效應(yīng)”共同推升出口——國際貿(mào)易數(shù)據(jù)點評（2024.12）》，2025.1.13）。2）加征關(guān)稅將直接導(dǎo)致對美出口商品價格抬升和出口規(guī)模減少。盡管2018年以來我國對美出口占比趨于下降，但美國當(dāng)前仍是我國出口的主要目的地之一，美如果對華進(jìn)一步加征關(guān)稅，仍可能對我國出口形成實質(zhì)性影響。3）對墨加加征高額關(guān)稅可能抑制中國借道墨西哥等國家和地區(qū)最終出口到美國的協(xié)同生產(chǎn)能力。自2018年以來，全球產(chǎn)業(yè)分工結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，我國對包括東盟和墨西哥在內(nèi)的具備與我國協(xié)同生產(chǎn)潛力的地區(qū)出口有比較明顯的增加，近年來我國對墨出口和墨西哥對美出口增速之間正相關(guān)性增強(qiáng)?？紤]到美國在全球最終消費品需求中的占比甚至大于其處于首位的GDP占比，如果美對墨加征高額關(guān)稅成為現(xiàn)實，我國與墨西哥產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同對美提供出口供給的能力或遭遇一定的削弱?？傮w上這三方面邏輯都可能通過經(jīng)常賬戶對人民幣造成新的貶值壓力。
但由于特朗普并未在上任伊始迅速宣布大規(guī)模加征關(guān)稅方案，反而呈現(xiàn)出一定的慎重態(tài)度和貿(mào)易談判開放性，美元指數(shù)從12月的“特朗普交易”迅速沖高位置有所回落，并由此觸發(fā)了人民幣的階段性升值。此外，日本央行今日如市場近期預(yù)期宣布加息，也進(jìn)一步緩和了美元沖高的外溢性壓力。截至1月24日，美元指數(shù)已經(jīng)從此前的迫近110高位回落至107.5左右位置,主要源于特朗普對迅速加征關(guān)稅表現(xiàn)出的超市場預(yù)期的慎重態(tài)度。此外當(dāng)?shù)貢r間1月24日，日本央行如市場預(yù)期在本年度第一次貨幣政策例會上宣布加息25BP，并預(yù)計“日本經(jīng)濟(jì)可能將保持以高于潛在增速的水平增長（keep growing at a pace above its potential growthrate）”，對于美元指數(shù)沖高壓力也形成進(jìn)一步緩沖作用。
國內(nèi)貨幣政策方面，我國央行放慢凈購債速度、維持政策利率不變、至今未宣布降準(zhǔn)、長期國債利率有所上行，貨幣政策方向微調(diào)也構(gòu)成人民幣階段性回升的重要力量。但一季度信貸高峰，央行仍有極大的必要性投放充足的長期流動性，這一因素未來可能有所松動。
近日五部門共同推出鼓勵長期資金入市方案，與人民幣階段性匯率企穩(wěn)回升共同對權(quán)益市場資金流向形成積極帶動作用。展望未來，由于特朗普關(guān)稅政策主張并未實質(zhì)性改變，在2024年拉動我國實際經(jīng)濟(jì)增長高達(dá)1.5個百分點的凈出口方面仍然面臨較大的關(guān)稅和貿(mào)易壁壘不確定性，在美國核心通脹高基數(shù)期(前4個月)度過之后，美元指數(shù)可能重拾升勢，如屆時面臨更嚴(yán)峻外部環(huán)境，人民幣匯率方向有發(fā)生改變的可能。
金融配置資金的最終來源多數(shù)為居民部門的財富配置需求，這與房地產(chǎn)周期何時觸底回穩(wěn)直接相關(guān)，政策放松諸多類型資金投資股市的限制無疑有助于長期資金流入增加，但對幅度的預(yù)期應(yīng)充分考慮房地產(chǎn)周期運行階段。
風(fēng)險提示：美元指數(shù)沖高造成人民幣被動貶值風(fēng)險。
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