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東鵬飲料：三十年深耕，揚(yáng)帆平臺化。公司發(fā)展初期聚焦核心大單品東鵬特飲，后基于已有渠道網(wǎng)絡(luò)及研發(fā)優(yōu)勢不斷拓展新品類，公司產(chǎn)品矩陣以能量飲料為核心，RTD咖啡、電解質(zhì)飲料、無糖茶、預(yù)調(diào)雞尾酒、植物蛋白飲料為戰(zhàn)略協(xié)同，形成全面均衡的產(chǎn)品矩陣，2019-23年公司在“1+6”多品類戰(zhàn)略下營業(yè)收入由42.1億增長至112.6億，期間復(fù)合增速達(dá)27.9%；2024Q1-3公司營業(yè)收入同比+45.3%至125.58億元，公司逐步從單一品類向多品類的綜合性飲料集團(tuán)穩(wěn)步發(fā)展。
　　東鵬特飲領(lǐng)航，能力稟賦出眾，邁步走向全國。能飲行業(yè)：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)2023年我國能量飲料規(guī)模為575.65億元，2021年人均消費(fèi)量僅為1.9升，對比美國、泰國等海外消費(fèi)市場的人均消費(fèi)量仍有差距，在年輕市場挖掘中具有擴(kuò)容空間。公司稟賦：（1）深耕渠道，精準(zhǔn)營銷：2024H1公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋360萬家活躍門店，同比增長9.09%。打造“累困”第一聯(lián)想，進(jìn)一步強(qiáng)化“國貨”認(rèn)知。2024Q1-Q3東鵬特飲營收105.51億元，同比增長31.43%，市場份額創(chuàng)新高。（2）數(shù)字化驅(qū)動運(yùn)營：公司通過智能管理平臺形成F2B2B2C全鏈路數(shù)智化運(yùn)營，累計(jì)觸達(dá)不重復(fù)消費(fèi)者2.1億，成功實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為企業(yè)發(fā)展提供動力。（3）全國化戰(zhàn)略拓展：東鵬飲料已在全國建立12個(gè)生產(chǎn)基地，覆蓋廣東、華東、華中、西南等市場，2024Q1-3非廣東市場營收達(dá)73.29億元，同比增長55.11%，我們預(yù)計(jì)到2026年，非廣東市場營收有望達(dá)到206.2億元。（4）短期全國化戰(zhàn)略有望帶動非廣東市場動銷高增，2026年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收206.2億元；中期來看，公司嘗試出海東南亞，提升東鵬特飲品牌影響力；長期東鵬有望對標(biāo)海外能飲龍頭Monster,拓展產(chǎn)品消費(fèi)市場邊界，力爭國際能飲巨頭。
　　構(gòu)建多元矩陣，成長空間打開。公司積極推行多品類戰(zhàn)略，形成“1+6+N”多元化產(chǎn)品矩陣。（1）第二曲線東鵬補(bǔ)水啦精準(zhǔn)定位“汗點(diǎn)”場景，推出多口味及多種規(guī)格滿足消費(fèi)者多元化需求，通過外包裝升級提高品牌辨識度，2024Q1-3補(bǔ)水啦營收12.11億元，同比+292%，營收占比9.66%。（2）公司重點(diǎn)培育東鵬大咖、VIVI雞尾酒等高景氣度賽道單品，成長空間打開，2024Q1-3公司其他品類營收20.23億元，同比+216%，營收占比16.14%。
　　出海戰(zhàn)略落地，邁步走向全球。隨著經(jīng)濟(jì)增長和中產(chǎn)階級崛起，東南亞消費(fèi)者對功能性飲品的需求持續(xù)上升，預(yù)計(jì)2025年東南亞能量市場規(guī)模有望達(dá)到26.36億美元。東鵬計(jì)劃在印尼設(shè)立生產(chǎn)基地，通過入駐Shopee、711等本土電商及線下渠道推動本地化生產(chǎn)銷售。未來，東鵬飲料有望加速在東南亞市場的滲透，進(jìn)一步提升品牌影響力，為全球化戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。
　　投資建議：我們認(rèn)為東鵬作為國內(nèi)軟飲料龍頭企業(yè)，長期積淀的產(chǎn)品、品牌與渠道優(yōu)勢已構(gòu)建堅(jiān)實(shí)護(hù)城河，能量飲料基本盤有望保持穩(wěn)健增長；同時(shí)第二曲線電解質(zhì)飲料快速成長，市占率不斷提升，帶動公司盈利能力改善；未來無糖茶、RTD咖啡、植物蛋白飲料等新興品類滲透率的提升仍可期待。公司全國化戰(zhàn)略成效顯著，同時(shí)持續(xù)探索海外業(yè)務(wù)，中長期業(yè)績空間有望打開。預(yù)計(jì)公司2024-26年?duì)I業(yè)收入有望分別實(shí)現(xiàn)161.6/206.8/251.8億元，同比+43.5%/+28.0%+21.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.8/42.8/53.1億元，對應(yīng)增速分別達(dá)+61.0%/+30.5%/+23.9%；截至2025年1月16日，對應(yīng)PE分別為37X/28X/23X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原輔材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)