>> 財通證券-國泰君安(601211)打造券業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合范本，劍指國際一流投行-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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| 1617KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許盈盈，劉金金 |
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上海國資控股的頭部券商，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)：公司由國泰證券和君安證券在1999年合并而來，是由上海國資控股的頭部券商。公司綜合實(shí)力穩(wěn)居行業(yè)前三，各項業(yè)務(wù)位于2-5名均衡發(fā)展，業(yè)績長期增長優(yōu)于行業(yè)且經(jīng)營穩(wěn)健。2019年以來憑借經(jīng)營杠桿的提升實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先于行業(yè)的ROE水平。
推進(jìn)換股吸收合并海通證券，打造頭部券商整合范本：順應(yīng)國家“金融強(qiáng)國”的戰(zhàn)略及上海國際金融中心建設(shè)的需要，國泰君安與海通證券基于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢互補(bǔ)、對等合并的原則，通過合并重組打造國際一流投行。自公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組的停牌公告至獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)歷時僅134天，與近期國聯(lián)證券和民生證券合并（246天）、歷史上申銀萬國和宏源證券的合并（397天）推進(jìn)速度相比，國泰君安與海通證券的合并推進(jìn)速度明顯超于預(yù)期。
合并后公司有望實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”：參考申銀萬國與宏源證券、中金公司與中投證券兩起大型合并案例，合并后當(dāng)年兩家券商綜合實(shí)力均顯著提升，合并后5年兩家券商的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)利能力均得以保持，但輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)卻表現(xiàn)不一，更加考驗(yàn)券商的整合能力。對于國泰君安與海通證券的合并，我們認(rèn)為：
1）重資產(chǎn)業(yè)務(wù)：合并有望帶來資產(chǎn)規(guī)模及投資回報率的雙重提升。合并后，公司凈資產(chǎn)規(guī)模躍升行業(yè)第一，潛在配套募資100億元將進(jìn)一步增強(qiáng)公司資本實(shí)力。同時，資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張能夠帶來更多的主動配置空間和風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化空間，從而實(shí)現(xiàn)投資回報率的提升。
2）輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)：肩負(fù)政策使命打造品牌，議價能力及項目資源或大幅提升。與歷史案例不同的是，本次合并是中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并、上市券商最大的整合案例，合并后客戶渠道、客戶基礎(chǔ)及綜合實(shí)力直接躍升第一，且公司承擔(dān)著“一流投行”的政策使命。這使得公司在品牌影響力、機(jī)構(gòu)客戶議價能力、投行項目資源等方面具備強(qiáng)大的優(yōu)勢，頭部效應(yīng)和馬太效應(yīng)或進(jìn)一步加強(qiáng)。
投資建議：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司有望成為具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的一流投行。我們預(yù)計公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤114.86、141.69、172.02億元，同比分別+22.53%、+23.36%、+21.40%（暫未考慮合并后報表），當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)B分別為0.88、0.83、0.77倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：資本市場大幅波動；股票市場交投活躍度大幅下降；監(jiān)管政策超預(yù)期趨嚴(yán)；合并進(jìn)程或合并效果不及預(yù)期。
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