>> 山西證券-光伏行業(yè)年度策略報(bào)告：底部已現(xiàn)，靜待復(fù)蘇-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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| 2802KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
肖索，賈惠淋 |
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投資要點(diǎn)：
光伏周期筑底信號(hào)夯實(shí)，景氣度有望開啟右側(cè)向上通道。
1）需求：長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。2023年高基數(shù)下，2024年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)2024年全年累積新增光伏裝機(jī)277GW，同比增長(zhǎng)28.4%。根據(jù)Infolink預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年整體需求在245-265GW之間。2024年1-12月累計(jì)出口額2177.1億元，同比-28.8%；逆變器累計(jì)出口額588.2億元，同比-15.5%。預(yù)計(jì)2024年全年全球光伏市場(chǎng)需求在469-533GW范圍區(qū)間，2025年在此基礎(chǔ)上維持平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
2）供給：產(chǎn)能過剩有望逐步緩解。近期行業(yè)開工率降至歷史底部，預(yù)計(jì)1月硅料開工率或?qū)⒗^續(xù)下降。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2024年12月底，硅料企業(yè)開工率降至38.6%，硅片企業(yè)開工率為46.5%，電池片企業(yè)開工率為53.5%，光伏玻璃行業(yè)開工率降至53.9%，均處于歷史低位。由于需求低迷，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)虧損，成本控制能力較差的產(chǎn)能陸續(xù)關(guān)停；部分計(jì)劃投產(chǎn)的產(chǎn)能，也相繼發(fā)布了延遲投產(chǎn)的公告。工信部對(duì)光伏新建及改擴(kuò)建光伏項(xiàng)目能耗及水耗要求趨嚴(yán)，引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目，進(jìn)一步限制了新增產(chǎn)能。
3）價(jià)格：趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，有望上行。庫存新高但拐點(diǎn)已現(xiàn)，價(jià)格新低但開始上行。截至2025年1月初，多晶硅工廠端庫存從11月最高點(diǎn)接近33萬噸降至24.9萬噸，預(yù)計(jì)1月玻璃庫存也將有所下降。2024年下半年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格基本在底部位置略有下行，多因素共驅(qū)價(jià)格有望拐頭向上：a)從經(jīng)營(yíng)角度出發(fā)，2024年下半年以來，各環(huán)節(jié)基本均處于持續(xù)虧損毛利潤(rùn)的狀態(tài)，當(dāng)前價(jià)格不可持續(xù)。b）行業(yè)協(xié)會(huì)定期發(fā)布光伏主流產(chǎn)品各環(huán)節(jié)綜合成本數(shù)據(jù)，并呼吁企業(yè)不要進(jìn)行低于成本的銷售與投標(biāo)。c）光伏產(chǎn)品出口退稅率由13%下調(diào)至9%。退稅稅率的降低提高了光伏企業(yè)的出口成本，有望倒逼企業(yè)上調(diào)出口價(jià)格。
行業(yè)24Q3部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與歷史最底部相當(dāng)。
1）利潤(rùn)表：行業(yè)持續(xù)減值，連續(xù)兩個(gè)季度虧損。我們選取光伏產(chǎn)業(yè)鏈中109家核心標(biāo)的為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2024年Q3，核心標(biāo)的整體毛利率為13.1%，低于2012年“雙反”及2018年“531”新政時(shí)期，其他相關(guān)指標(biāo)也呈現(xiàn)出歷史低位的特征。
2）資產(chǎn)負(fù)債表：如期繼續(xù)惡化，短債加速上行。行業(yè)核心標(biāo)的整體資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，截至2024年三季度末，資產(chǎn)負(fù)債達(dá)65.9%。一方面，行業(yè)凈資產(chǎn)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-2.7%；另一方面，短期借款同比增速上升至30.6%。
3）現(xiàn)金流量表：籌資活動(dòng)如期減緩，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)繼續(xù)流入。行業(yè)核心標(biāo)的整體籌資活動(dòng)現(xiàn)金流逐季度減少，由2024年Q1的577億元下降至Q3的93億元。Q3投資活動(dòng)現(xiàn)金流出為-430億元，支出環(huán)比減少了127億元。Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為277億元，在Q2轉(zhuǎn)正后持續(xù)流入。
重點(diǎn)推薦：“新技術(shù)”+“供給側(cè)”+“海外布局”三大方向。
1）BC聯(lián)盟即將成型，高效率技術(shù)大勢(shì)所趨。BC技術(shù)在效率、安全性、成本等方面均具有優(yōu)勢(shì)。BC技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈正在逐步擴(kuò)大合作協(xié)同范圍，共建良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。根據(jù)Infolink統(tǒng)計(jì)，截至2024年上半年，已落地xBC產(chǎn)能超過55GW。出貨量來看，2023年xBC組件出貨約7GW，2024年上半年出貨量11GW+，超過2023年全年。BC組件雙面率提高，打開地面電站市場(chǎng)空間，2024年下半年以來，BC集采需求總規(guī)模已經(jīng)超過6GW。對(duì)下游業(yè)主來說，BC組件投資收益更優(yōu)，根據(jù)測(cè)算結(jié)果，BC組件兩年增量收益即可覆蓋投資投資費(fèi)用差額。BC技術(shù)是未來大勢(shì)所趨，相關(guān)標(biāo)的重點(diǎn)推薦：愛旭股份、隆基綠能，建議關(guān)注：廣信材料、TCL中環(huán)、協(xié)鑫科技、拉普拉斯、帝爾激光。
2）行業(yè)自律已經(jīng)形成，供給側(cè)改善促價(jià)格回升。行業(yè)協(xié)會(huì)按月定期發(fā)布主流產(chǎn)品含稅最低成本，從12月9日中電建項(xiàng)目投標(biāo)情況來看，行業(yè)龍頭和骨干企業(yè)報(bào)價(jià)均在行業(yè)協(xié)會(huì)指導(dǎo)的最低成本0.69元/W以上。自律會(huì)議多次召開，行業(yè)自律基本已成。供給端主動(dòng)降低有效產(chǎn)出已是大勢(shì)所趨，玻璃及硅料環(huán)節(jié)有望迎來庫存拐點(diǎn)，供給側(cè)改善相關(guān)標(biāo)的重點(diǎn)推薦：福萊特，建議關(guān)注：通威股份、大全能源、旗濱集團(tuán)、凱盛新能、南玻A、安彩高科、信義光能。
3）關(guān)稅增加在所難免，海外布局值得期待。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年11月29日，美國(guó)商務(wù)部公布其對(duì)東南亞四國(guó)反傾銷稅調(diào)查的初步肯定性裁定，從國(guó)家來看，稅率由高到低排序分別是越南、柬埔寨、泰國(guó)、馬來西亞，稅率分別為271.28%、125.37%、77.85%、21.31%。當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下，關(guān)稅增加在所難免，在美國(guó)有產(chǎn)能布局、以及在東南亞四國(guó)以外和馬來西亞（雙反初裁稅率較低）有產(chǎn)能布局相關(guān)標(biāo)的重點(diǎn)推薦：阿特斯、陽光電源、德業(yè)股份，建議關(guān)注：晶科能源、天合光能、晶澳科技、鈞達(dá)股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)展帶來的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化；新技術(shù)投產(chǎn)不及預(yù)期；國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；國(guó)內(nèi)政策支持力度減弱；新型光伏電池降本提效速度不及預(yù)期等。
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