>> 招商證券-債券專題報告：換個角度看本次日銀加息-250125
| 上傳日期： |
2025/1/25 |
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| 443KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,朱宸翰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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月24日，日本央行如期加息，將政策利率從0.25%提升至0.5%。日本央行加息的關鍵前提是日本通脹形勢變化，日本12月核心CPI同比上漲3%，高于前值2.7%，這是自2023年8月以來首次達到3%。那么未來日本通脹走勢如何判斷，我們將結合價格周期指數(shù)分析框架予以展望分析。
一、基于物價狀況持續(xù)改善，日本央行選擇加息25bp，將無抵押隔夜拆借利率從0.25%提升至0.5%，符合市場預期。
1月24日，日本央行公布1月貨幣政策會議決議1，把貨幣政策利率從0.25%提升至0.5%，符合市場預期。決議同時提到，日本實際利率預計仍將保持顯著為負，當前金融條件將繼續(xù)有效支持實體經(jīng)濟，未來政策將取決于經(jīng)濟、物價和市場狀況。若未來的實際情況符合預期，將繼續(xù)加息、調整貨幣寬松力度。
日本央行選擇加息25bp的原因在于對通脹持續(xù)回升有信心。本次日本央行會議將2025財年的CPI同比（剔除食品）預測值由1.9%上調至2.4%、CPI同比（剔除食品和能源）預測值由1.9%上調至2.1%。2026財年的CPI預測也略有上調。日央行提到影響通脹的兩個因素，一是薪資增長，二是日元走軟導致進口價格提升。
不過本次加息總體符合市場預期。早在1月6日，日央行行長植田和男已經(jīng)給出前瞻指引2，釋放可能加息的信號。1月14日，副行長冰見野良三再次表示將討論加息可能3。1月24日早些時候，日本總務省公布12月CPI同比漲幅創(chuàng)16個月新高4。上述系列事件使得此后日央行宣布加息后，市場總體波動不大。
二、從價格周期視角來看，日本通脹走高與商品價格、匯率貶值、通脹預期的變化有直接聯(lián)系。此外，股市偏強和房價走高也對日本價格水平上行起到推動作用。
我們在前期報告《重塑價格認知：構建價格周期指數(shù)——價格周期系列（一）》（2024/12/30）中介紹了價格周期指數(shù)的構建，我們從大宗商品、產(chǎn)出缺口、金融資產(chǎn)、匯率和通脹預期五個維度構建價格周期指數(shù)，解讀價格水平變化。這一框架同樣可以用于對日本通脹形勢的分析：
第一，食品和能源價格上漲、日元走弱推升了大宗商品分項讀數(shù)，二者對日本價格帶來上行動力。2024年2月，日本央行一篇分析疫后通脹形勢的工作論文5指出，日本疫情后的高通脹主要可以用能源和食品價格飆升來解釋。從實際讀數(shù)來看也是如此，近幾個月CPI食品、能源同比和PPI需求價格指數(shù)均有抬升。此外，日元走弱也導致進口大宗商品的價格上行，進而抬高日本國內(nèi)生產(chǎn)成本。
第二，日本通脹預期也在回升。通脹具備預期自我實現(xiàn)的特性，當通脹持續(xù)上行時，參與經(jīng)濟的主體會相應調整未來價格預期和自身行為，進一步增加通脹壓力并使通脹具備一定粘性。從過去3個月移動平均CPI同比、東京CPI、家庭和企業(yè)中長期預期調查等數(shù)據(jù)指標來看，當前日本通脹預期仍處于上行趨勢。
第三，股市和房價所代表的金融資產(chǎn)分項回升，對日本通脹走高起到正向拉動作用。從股市角度，雖然日經(jīng)225指數(shù)同比讀數(shù)走低，但仍處于較高水平，日本股市存在繼續(xù)上漲的動力。從樓市角度，日本-JREI房屋價格指數(shù)延續(xù)上漲趨勢。
三、預計中期內(nèi)日本通脹仍維持偏強態(tài)勢，日本央行貨幣政策正?；栽谶M行時，日債利率傾向于震蕩上行。
從價格周期視角來看，日本要徹底擺脫通縮，需要克服兩大堵點。第一，需要解決通貨緊縮的根本原因，即需求不足及其導致的勞動供給過剩問題。第二，要克服日本通貨緊縮的模式，也即克服企業(yè)不愿意漲價，居民工資增長長期停滯的問題。
而目前日本產(chǎn)出缺口已經(jīng)轉正，OECD預測2025年日本產(chǎn)出缺口為正且較2024年繼續(xù)擴大。并且之前對日本通脹帶來大幅拖累的通脹預期也在回升。金融資產(chǎn)價格和日元也在對日本價格帶來正向支撐。綜合來看，中期內(nèi)日本通脹仍將維持偏強態(tài)勢。在此背景下，日本央行貨幣政策正?；栽谶M行時，只是加息節(jié)奏尚不完全確定，日債利率傾向于震蕩上行。
風險提示：日本貨幣政策不確定性，機構行為不確定性，結論可能存在偏差
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