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煤炭量價齊跌拖累業(yè)績，關(guān)注煤礦成長與高分紅，維持“買入”評級
　　2025年1月24日，公司發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，2024年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤28.5至33.8億元，同比-50.1%至-57.9%，預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤27.5至32.8億元，同比-51.9%至-59.6%。單Q4來看，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.05-5.34億元，環(huán)比-39.3%至-99.5%，預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.11至5.19億元，環(huán)比-41.2%至-101.2%?？紤]到煤炭量價下滑，我們下調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤31.5/28.9/35.7億元（ 2024-2026年前值為38.7/42.1/48.8億元），同比分別-53.5%/-8.3%/+23.7%；EPS為0.55/0.51/0.63元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為13.4/14.7/11.8倍。公司產(chǎn)能有望受益于新拍礦及集團(tuán)資產(chǎn)注入而提升，疊加高分紅回報股東，維持“買入”評級。
　　公司煤炭量價齊跌局面或有改善，西山熱電機組關(guān)停有望增厚業(yè)績
　?。?）煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)量方面，2024年受山西“查三超”及沙曲一礦、鎮(zhèn)城底礦、吉寧煤業(yè)先后停產(chǎn)影響（三個煤礦停產(chǎn)累計影響原煤產(chǎn)量約165萬噸，占公司核定產(chǎn)能的3.4%），公司煤炭產(chǎn)量下滑拖累2024年業(yè)績；2025年1月23日沙曲一礦因安全生產(chǎn)事故再次停產(chǎn)，預(yù)計對2025年產(chǎn)量產(chǎn)生一定影響，但自2024年5月山西逐步放開夜班生產(chǎn)，鼓勵符合要求的煤礦按核定產(chǎn)能的110%釋放產(chǎn)量，疊加鎮(zhèn)城底礦、吉寧煤業(yè)已恢復(fù)生產(chǎn)，2025年公司煤炭產(chǎn)量有望改善。價格方面，2024年山西省內(nèi)大型煉焦煤企業(yè)呂梁低硫主焦煤長協(xié)車板累計降幅450元，全年均價為1977元/噸，同比跌幅6%，公司焦煤長協(xié)銷售占比80%-90%，一定程度上熨平焦煤現(xiàn)貨價格的下降幅度；2025年國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策作用或不斷顯現(xiàn)，焦煤終端需求有望進(jìn)一步釋放，疊加2025年國內(nèi)焦煤產(chǎn)量或僅有小幅增量，焦煤價格有望逐漸企穩(wěn)，對業(yè)績拖累有望改善。（2）熱電業(yè)務(wù)：公司控股子公司西山熱電（公司持股91.65%）于2025年關(guān)停發(fā)電機組，西山熱電機組裝機容量小、發(fā)電工藝能耗高，近年來經(jīng)營業(yè)績處于持續(xù)虧損狀態(tài)，2024年1-9月西山熱電凈利潤-1.04億元，年化凈利潤-1.4億元，關(guān)停有望一定程度上增厚企業(yè)業(yè)績。
　　煤炭主業(yè)成長可期，公司高分紅回報投資者
　?。?）煤炭主業(yè)成長可期：2024年10月公司以247.05億元競得山西省呂梁市興縣區(qū)塊煤炭及共伴生鋁土礦探礦權(quán)，該煤礦煤種主要為1/3焦煤、氣煤，規(guī)劃產(chǎn)能800萬噸/年；作為山西焦煤集團(tuán)煤炭資產(chǎn)重要上市平臺，公司有望借助集團(tuán)資產(chǎn)注入實現(xiàn)煤炭產(chǎn)能的持續(xù)擴張。（2）高分紅回報投資者：2023年公司派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元/股（含稅），分紅比例達(dá)67.1%，較2022年+3.5pct，2021-2023年公司分紅比例平均達(dá)69.8%；假設(shè)2024年公司分紅比例維持2023年67.1%水平不變，結(jié)合公司2024年盈利預(yù)測，按照2025年1月24日收盤價計算，當(dāng)前公司股息率可達(dá)5%。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期；煤價下跌超預(yù)期；產(chǎn)量釋放不及預(yù)期等。