>> 長江證券-2025年度機構(gòu)行為策略：債市“資產(chǎn)荒”難言結(jié)束-250124
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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| 2092KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙增輝 |
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2024年債市復(fù)盤：震蕩下行，階段回調(diào)
2024年，債券市場經(jīng)歷了“資產(chǎn)荒”的持續(xù)演繹，推動了收益率的持續(xù)走低。隨著信用下沉收益的逐漸式微，機構(gòu)普遍開始拉久期，導(dǎo)致收益率曲線進一步平坦化。上半年，由于“手工補息”攬儲整改，國股大行買盤勢力減弱，保險、理財子等非銀機構(gòu)開始占據(jù)主導(dǎo)。下半年，隨著穩(wěn)增長財政貨幣政策的陸續(xù)落地以及債市供給的回升，“資產(chǎn)荒”問題得以緩解。商業(yè)銀行在債券市場的新增債券持倉共5.94萬億，增持速度放緩，主要受地方債供給節(jié)奏偏慢與政金債增持速率放緩影響。國股大行在流動性影響下減配存單，做陡收益率曲線。農(nóng)商行表現(xiàn)出明顯的階段性特征，適時進場，及時止盈。理財規(guī)模受“存款搬家”現(xiàn)象影響，迎來一輪明顯增量。保險機構(gòu)在預(yù)定利率調(diào)降的背景下，收益率調(diào)整至相對高位時買入債券。基金作為拉久期的主力，在五輪債市調(diào)整期承壓。
2025年債市供給展望：總量基本穩(wěn)定，供給結(jié)構(gòu)有變
2025年預(yù)計國債凈融資總額為6.72~7.72萬億，赤字空間尚充裕，發(fā)行規(guī)模或高增。地方債凈融資將達到6.66~7.18萬億元，化債政策加碼，供給延續(xù)高位。同業(yè)存單凈融資規(guī)模預(yù)計約為1.79~2.19萬億，發(fā)行規(guī)律穩(wěn)定，預(yù)計供給為正。政金債凈融資規(guī)模預(yù)計約為1.16~1.74萬億元，準財政作用增強，凈融資或?qū)⑻?。城投債延續(xù)縮量趨勢，凈融資規(guī)模預(yù)計為-5000~-3000億元，化債力度加大，凈融資收縮。產(chǎn)業(yè)債維持凈流入，但規(guī)?；?qū)⒒芈洹＝鹑趥l(fā)行維持高位，凈供給保持穩(wěn)定。
2025年債市需求展望：投債需求有增，配置邏輯有別
2025年銀行對利率債配置增速或?qū)⑻嵘?，預(yù)計約增配13%，結(jié)構(gòu)上，為配合央行收益率曲線傾斜控制，預(yù)計整體上仍以買短賣長為主?；饌顿Y規(guī)模近年平穩(wěn)增長，預(yù)計2025年基金投債同比增長率約為10%，基金披露持債規(guī)模預(yù)計可達6.9萬億元。保險機構(gòu)作為配置盤主力，預(yù)計2025年配債規(guī)模預(yù)計維持高增長，新增投債需求預(yù)計為2.29萬億。理財2022年和2023年對債券的配置占比持續(xù)走低，但在2024年有所回升，預(yù)計2025年理財將繼續(xù)增加配債需求。信托機構(gòu)對債券的需求將持續(xù)增加，預(yù)計信托機構(gòu)對債券的需求將持續(xù)增加。境外機構(gòu)債券托管量在經(jīng)歷了由于中美利差倒掛導(dǎo)致的減少之后，2023年底以來，由于美元人民幣掉期點長期偏離利率平價帶來超額利潤，托管量持續(xù)增加。
2025年，債市“資產(chǎn)荒”難言結(jié)束
2025年債市“資產(chǎn)荒”或?qū)⒀永m(xù)，寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力，利率中樞仍有下行趨勢，結(jié)合18.79萬億債券供給來看，2025年各機構(gòu)配債需求缺口約為0.89萬億，債市“資產(chǎn)荒”或?qū)⒀永m(xù)。展望2025年，寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力，財政凈供給雖有增加但化債行情下信貸、信用債、非標等供給依然受到影響，2025年依然資產(chǎn)荒，但具體深度存在不確定性。建議積極歲末年初債市收益率下行窗口期。
風(fēng)險提示
1、數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差或有遺漏；2、政策變化超預(yù)期；3、供需預(yù)測精確度有限；4、債市需求不及預(yù)期。
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