>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響因素依然復(fù)雜-250125
| 上傳日期： |
2025/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的三個(gè)討論：1.公募持有A股流通市值增長(zhǎng)10%的目標(biāo)歷史上并非無法企及，但需以A股有機(jī)會(huì)為前提。2.大保險(xiǎn)資產(chǎn)配置決策難度較大，政策推動(dòng)保險(xiǎn)率先提升權(quán)益配置比例，可能帶動(dòng)其他配置類機(jī)構(gòu)跟進(jìn)。3.三個(gè)“春節(jié)紅包”直接支撐市場(chǎng)：春節(jié)前分紅放量，第二批保險(xiǎn)長(zhǎng)期投資股票試點(diǎn)擴(kuò)圍，互換工具落地加速。短期資金供需格局改善，直接支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好。
關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市發(fā)布會(huì)的影響，我們強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)討論：1.公募持有A股流通市值增長(zhǎng)10%的目標(biāo)歷史上并非無法企及，但需以A股有機(jī)會(huì)為前提，管理層大力推動(dòng)指數(shù)創(chuàng)設(shè)和指數(shù)產(chǎn)品發(fā)行可能是政策抓手。未來三年10%的公募持股市值增長(zhǎng)目標(biāo)，在歷史上屬于合理范圍。但公募基金的規(guī)模擴(kuò)張是順周期的，需以A股有機(jī)會(huì)為前提。
2.大保險(xiǎn)資產(chǎn)配置決策難度較大，政策推動(dòng)保險(xiǎn)率先提升權(quán)益配置比例，可能帶動(dòng)其他配置類機(jī)構(gòu)跟進(jìn)。我們基于A股上市國(guó)有大型保險(xiǎn)公司樣本(國(guó)壽、新華、人保、太保)做靜態(tài)測(cè)算，假設(shè)這些險(xiǎn)企2024年前三季度股票和基金余額變化/保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額變化提升至30%，則新增股票投資3377億元，所有險(xiǎn)資股票和基金投資占比提升至14.3%(實(shí)際為13.2%)。這個(gè)量綱的增量資金，可能無法使險(xiǎn)資成為A股的邊際定價(jià)資金。但我們認(rèn)為，這個(gè)政策的長(zhǎng)期意義不容忽視。國(guó)有大型保險(xiǎn)公司重大資產(chǎn)配置調(diào)整決策難度高，股債配置調(diào)整幅度不足是常態(tài)。此次政策推動(dòng)國(guó)有大型保險(xiǎn)公司率先提升權(quán)益配置比例，勢(shì)必會(huì)推動(dòng)險(xiǎn)企權(quán)益投資系統(tǒng)再進(jìn)化，最終可能帶動(dòng)其他配置類機(jī)構(gòu)跟進(jìn)。
3.中長(zhǎng)期資金入市政策也兼顧短期穩(wěn)定預(yù)期的需要，三個(gè)“春節(jié)紅包”：(1)引導(dǎo)上市公司給投資者過年發(fā)紅包，春節(jié)前兩月有約310家上市公司實(shí)施“春節(jié)分紅”3400多億元。(2)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)規(guī)模1000億元，春節(jié)前批復(fù)500億元投資股市。(3)證券基金保險(xiǎn)公司互換便利今年1月份操作的550億元，可以隨時(shí)用于融資增持股票。管理層在春節(jié)前集中安排增量資金，有利于改善短期資金供需格局，交易性資金活躍度重新提升。
二、后續(xù)決定A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素依然復(fù)雜：A股對(duì)特朗普對(duì)華政策表述仍較敏感，短期是海外壓力緩和如約而至，但緩和無法外推。3月后基本面驗(yàn)證期，國(guó)內(nèi)政策執(zhí)行和效果是主要矛盾。短期，風(fēng)險(xiǎn)偏好難有趨勢(shì)性變化，依然處于博弈邊際變化，窄幅波動(dòng)的區(qū)間中。
短期受益于管理層推動(dòng)中長(zhǎng)期入市+安排短期增量資金，海外壓力緩和，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。但后續(xù)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好走向的因素依然復(fù)雜：A股對(duì)特朗普對(duì)華政策表述仍較敏感。因?yàn)?5年內(nèi)A股總體盈利能力改善，還是要以中美沒有重大貿(mào)易摩擦為前提。短期海外壓力緩和如約而至，但特朗普新政放大了政策預(yù)期的波動(dòng)，中期擔(dān)憂始終存在。另外，3月后風(fēng)險(xiǎn)偏好的決定因素可能切換為國(guó)內(nèi)政策執(zhí)行和效果。25年A股盈利能力改善也需要國(guó)內(nèi)政策發(fā)力見效。短期，風(fēng)險(xiǎn)偏好難有趨勢(shì)性變化，依然處于博弈邊際變化，窄幅波動(dòng)的區(qū)間中。維持春季是有機(jī)會(huì)的震蕩市的判斷。1月調(diào)整后，2月可能是反彈波段。
三、中長(zhǎng)期資金入市，增配高股息是長(zhǎng)期正確的方向。而短期，高股息更偏向于是主題輪動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。繼續(xù)看好春季交易性資金主導(dǎo)，主題性活躍占優(yōu)，國(guó)內(nèi)AI算力和應(yīng)用、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)正在凝聚共識(shí)，可能有新一輪創(chuàng)新高行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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