>> 華泰證券-宏觀視角：日央行重啟加息，平衡內(nèi)外增長-250125
| 上傳日期： |
2025/1/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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1月日央行議息會議點評
概覽：今天（1月24日）日本央行提高政策利率25bp至0.5%，為2008年以來最高水平。但是往前看，我們認為日央行今年加息幅度可能超出市場預(yù)期（56bp），以抑制國內(nèi)通脹；同時，致力于推動真實收入回升，內(nèi)外需轉(zhuǎn)換、以及大企業(yè)/跨國公司和中小企業(yè)利潤的再分配。
1月日本央行議息會議以8:1的投票結(jié)果決定將政策利率提高25bp至0.5%，和市場預(yù)期基本一致。2024年7月日央行加息導致全球金融市場動蕩后，日央行暫停加息達到半年時間，本次重啟加息，且加息幅度為過去十八年以來最大。行長植田和男維持“如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”的指引，重申當前日本的實際利率為負，政策利率遠未達到中性水平，預(yù)計年內(nèi)將進一步加息。受日央行逆勢加息的影響，美元兌日元一度升破155，日債利率小幅上行。截至17：00，相比于會議前，日元升值0.5%至154.9日元/美元；10年期日債利率上行2bp至1.22%；市場預(yù)期2025年累計加息56bp。
基本面方面，日央行的表述與此前大體一致：增長動能高于潛在增速，核心通脹預(yù)計將繼續(xù)上行。增長方面，金融條件寬松的背景下，收入與消費的良性循環(huán)逐步增強；此外，海外需求繼續(xù)溫和修復，日本經(jīng)濟增速將繼續(xù)高于潛在增速。通脹方面，此前的輸入型通脹進一步減弱，但隨著產(chǎn)出缺口改善，中長期通脹預(yù)期在工資-通脹良性循環(huán)推動下回升，預(yù)計日本潛在通脹將位于日央行目標附近。此外，近期大米價格維持高位，且政府此前降通脹措施效果消退，也會對通脹產(chǎn)生提振。風險方面，日本經(jīng)濟前景和通脹前景有較大不確定性，增長的風險整體平衡，但通脹的風險偏向上行，日央行強調(diào)關(guān)注金融市場和外匯變化對日本經(jīng)濟和通脹的潛在影響。
經(jīng)濟預(yù)測方面，日央行上調(diào)2025財年的核心通脹預(yù)測，增長預(yù)測大體保持不變。通脹方面，由于日元貶值導致進口價格上漲，日央行在最新經(jīng)濟預(yù)測中將2025財年核心CPI（剔除新鮮食品與能源）增速上調(diào)0.2pp至2.1%、2026財年維持在2.1%；2025和2026財年CPI（剔除新鮮食品）增速預(yù)測則分別上調(diào)0.5 pp至2.4%、0.1pp至2%。增長方面，2025和2026財年的實際GDP增速預(yù)測維持在1.1%和1%，均高于日本潛在增速。
前瞻指引方面，行長植田和男維持如果數(shù)據(jù)允許就繼續(xù)加息的指引，并重申政策利率遠未達到中性水平。行長植田和男沒有明確給出未來的利率指引，但重申日本實際利率水平仍然為負，日央行將繼續(xù)提高政策利率；當前0.5%的政策利率仍低于中性利率水平（日央行估計的中性利率為1%-2.5%）。2024年12月日央行議息會議，植田和男曾表示關(guān)注“春斗”工資談判、海外經(jīng)濟和市場風險，但在本次記者會上，植田和男對“春斗”工資談判持樂觀態(tài)度；日央行在決議聲明中刪除了“需要仔細審查海外經(jīng)濟和市場風險”，植田和男也認為關(guān)稅政策不確定性較大，目前評估其影響為時過早。日央行2024年7月加息曾引發(fā)全球市場大幅波動，植田和男表示將密切關(guān)注此次加息的影響。
2024年下半年以來，日本內(nèi)需、尤其是消費增長相對乏力，部分受到日元貶值拖累；日央行本次再次重啟加息，或顯示其政策重心一定程度轉(zhuǎn)向推高日元，支持國內(nèi)經(jīng)濟增長。2024年7月日央行加息導致全球金融市場動蕩后，疊加美國大選前景的不確定性，日央行暫停加息。2024年下半年日元整體維持偏弱水平，美元兌日元一度突破157。日元貶值加劇進口價格上漲的壓力，加大中小企業(yè)成本壓力，并侵蝕居民實際可支配收入，導致日本內(nèi)需、尤其是消費增長乏力。此外，貨幣貶值以及通脹壓力上升還可能拖累政府支持率。日央行重啟加息或有助于推動日元升值，減輕貶值對中小企業(yè)、居民消費以及政府支持率的負面影響，推動增長由外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需，以及大企業(yè)/跨國企業(yè)和中小企業(yè)利潤的再分配。
往前看，考慮到日本通脹已經(jīng)連續(xù)33個月在2%之上，疫情后CPI已經(jīng)累計上升10%，國內(nèi)真實收入增速低迷，內(nèi)外需溫差加大，我們預(yù)計日央行可能加快加息步伐平抑通脹、平衡內(nèi)外需，預(yù)計日央行今年還可能再加息50-75bp，全年累計加息75-100bp。隨著日本工資-通脹正向循環(huán)的開啟，日本潛在通脹壓力上升。目前日本CPI已經(jīng)連續(xù)33個月位于2%以上，而根據(jù)日央行的預(yù)測，2025財年日本CPI（剔除新鮮食品）增速將達到2.4%，顯著高于日央行2%的通脹目標。此外，日元貶值以及偏高通脹導致實際收入低迷，內(nèi)需偏弱。往前看，日央行可能加快加息步伐，我們預(yù)計日央行還將再加息50-75bp，超過當前市場所定價的31bp。在主要央行仍然繼續(xù)降息的背景下，日央行逆市加息或推動日元走強。如果日元過快升值以及特朗普關(guān)稅超預(yù)期可能會拖累日央行的加息步伐。
風險提示：日本加息導致市場劇烈波動，海外需求超預(yù)期下降。
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