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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2024年業(yè)績(jī)高增，Q4增速略有下滑，2025年多元業(yè)務(wù)助力持續(xù)擴(kuò)張。增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司2024Q4受到股份支付確認(rèn)節(jié)奏和兩輪車經(jīng)銷商去庫存影響業(yè)績(jī)同比下滑，我們因此下調(diào)公司2024年盈利預(yù)測(cè)，維持2025~2026年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024~2026年EPS為15.09/22.58/29.30元（原值為16.74/22.58/29.30元，分別同比-10%/0%/0%），增速為+81.1%/+49.6%/+29.8%。參考同行業(yè)可比公司估值（見表1），給予公司2025年30倍估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至67.73元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.5億元~11.2億元，同比+59%~87%。其中24Q4歸母凈利潤(rùn)0.2~1.5億元，同比-109%~-31%。預(yù)計(jì)2024年年度扣非歸母凈利潤(rùn)9.3~11億元，同比+125%~+166%。其中24Q4扣非歸母凈利潤(rùn)0.08~1.62億元，同比-112%~+149%。
　　非經(jīng)影響Q4表觀增速，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2024年歸母凈利潤(rùn)約在10.5~11億范圍內(nèi)，Q4業(yè)績(jī)約為1億元左右，同比2023Q4有所下滑（2.19億元），主要原因?yàn)椋?）23Q4出售虬龍有1億元左右的公允價(jià)值變動(dòng)收益，24Q4不再受益；2）23Q1~Q3計(jì)提的股權(quán)激勵(lì)在23Q4有沖回，24年按照正常節(jié)奏計(jì)提，造成的業(yè)績(jī)差異我們預(yù)計(jì)約為7千萬元。以上影響共計(jì)約1.7億元，若扣除非經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合此前市場(chǎng)預(yù)期。
　　多品類共振，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備持續(xù)動(dòng)力：1）兩輪車：我們預(yù)計(jì)公司2024年電動(dòng)兩輪車銷量約為250萬臺(tái)，其中Q4由于經(jīng)銷商去庫存導(dǎo)致增速慢于Q1~Q3。2025年兩輪車以舊換新疊加新國(guó)標(biāo)落地，我們預(yù)計(jì)公司有望實(shí)現(xiàn)約350萬臺(tái)銷量；2）割草機(jī)：預(yù)計(jì)2024年兩輪車收入約8億元，2025年割草機(jī)三代產(chǎn)品問世，美國(guó)市場(chǎng)有望逐步打開，預(yù)計(jì)全年收入仍能實(shí)現(xiàn)大雙位數(shù)增長(zhǎng)；3）其他新品：公司全地形車和E-bike新品陸續(xù)問世，后續(xù)表現(xiàn)值得期待；4）平衡車滑板車：預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)出口業(yè)務(wù)維持10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突對(duì)出口帶來影響、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)