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首次覆蓋明陽智能，給予“買入”評級，目標(biāo)價15.68元（基于25年14xPE）。國內(nèi)外海風(fēng)高景氣，公司作為海風(fēng)龍頭，未來成長可期，24-26年歸母凈利潤C(jī)AGR有望達(dá)到111%。主要系：1）央國企風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)則優(yōu)化，國電投24年第二批陸風(fēng)集采最低價較前期上漲13%，后續(xù)陸風(fēng)有望持續(xù)漲價，公司積極推進(jìn)降本，盈利提升可期。2）國內(nèi)海風(fēng)限制性因素解除裝機(jī)有望高增，我們預(yù)計(jì)25-26年新增裝機(jī)CAGR達(dá)69%，公司海風(fēng)市場份額領(lǐng)先，23年新增裝機(jī)市場占比超40%，有望釋放業(yè)績彈性。3）海外海風(fēng)需求放量，24-30年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)CAGR為35%，公司已實(shí)現(xiàn)歐洲、韓國、日本等市場訂單突破，成長空間廣闊。
　　國內(nèi)海陸風(fēng)有望量價齊升，驅(qū)動短期業(yè)績提升
　　1）價格：央國企優(yōu)化招標(biāo)規(guī)則，國電投24年第二批陸風(fēng)集采最低價較前期上漲13%，考慮到整機(jī)廠盈利承壓，我們預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)價格有望持續(xù)回升。2）裝機(jī)：國內(nèi)招標(biāo)高景氣，9M24招標(biāo)119GW，同比+93%，疊加海風(fēng)開工限制性因素解除，我們預(yù)計(jì)25/26年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)15/20GW，同比+114%/+33%。公司積極推進(jìn)降本增效，風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)毛利率自23Q4連續(xù)四季度環(huán)比提升，海風(fēng)交付上量助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，風(fēng)機(jī)毛利率有望持續(xù)提升。3）電站：公司布局電站開發(fā)與轉(zhuǎn)讓，截至24Q3末運(yùn)營規(guī)模1.7GW，在建規(guī)模3.7GW，我們測算電站轉(zhuǎn)讓利潤1元/W以上，支撐業(yè)績基本盤。
　　海外海風(fēng)布局領(lǐng)先，中長期成長空間廣闊
　　能源轉(zhuǎn)型、利率下降、優(yōu)惠政策驅(qū)動海外海風(fēng)高景氣，有望驅(qū)動海風(fēng)裝機(jī)放量，歐洲貢獻(xiàn)主要力量，Wind Europe預(yù)計(jì)24-30年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)CAGR為35%。海外風(fēng)機(jī)龍頭由于風(fēng)機(jī)事故賠償與制造成本上升，陸續(xù)縮減業(yè)務(wù)，利好國內(nèi)整機(jī)廠出海。公司海外海風(fēng)布局領(lǐng)先，已實(shí)現(xiàn)歐洲、日本、韓國等市場訂單突破。公司在手訂單充沛，截至24Q3末，在手及潛在訂單容量超5GW，預(yù)計(jì)25-27年累計(jì)交付超4GW?？紤]到海外風(fēng)機(jī)價格較高，維斯塔斯24Q3風(fēng)機(jī)銷售均價超8000元/W，為國內(nèi)3-4倍，考慮運(yùn)費(fèi)及本土化要求，我們預(yù)計(jì)海外市場毛利率為國內(nèi)2倍以上，有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
　　內(nèi)外雙輪驅(qū)動業(yè)績高增，給予“買入”評級
　　我們預(yù)測公司24-26年歸母凈利潤增長動能強(qiáng)勁，CAGR有望達(dá)到111%。可比公司25年Wind一致平均預(yù)期為13x PE，考慮到公司海風(fēng)龍頭地位穩(wěn)固，歐洲海風(fēng)布局領(lǐng)先，業(yè)務(wù)天花板高，我們給予公司25年14x PE，目標(biāo)價15.68元。截至1月24日，公司PB（LF）為0.89，兼具PB修復(fù)空間。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期，市場開拓不及預(yù)期，電站轉(zhuǎn)讓確收進(jìn)度不及預(yù)期，前期質(zhì)量問題導(dǎo)致賠付風(fēng)險。