>> 東吳證券-固收周報：如何看待節(jié)后資金面？-250126
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
大小： |
3758KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
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觀點
春節(jié)假期漸進，資金利率仍然高企，如何看待節(jié)后的資金面？
在2025年1月19日發(fā)布的報告《資金緊張何時休？》中，我們曾指出從1月13日起，銀行和非銀機構在貨幣市場上的融資成本均有所抬升。截至1月23日，DR007和R007分別收于2.1213%和2.7354%，較1月16日2.3391%和4.1892%的高位相比已有所回落。
央行在公開市場通過14D逆回購投放流動性，雖“價”比7D逆回購高，但“量”的支持仍然能夠部分緩解流動性緊張情況。回顧過去四周央行在公開市場的操作情況，分別為凈回籠3442億元，凈回籠2600億元，凈投放4589億元和凈投放10157億元，經(jīng)歷了逐步放量的過程。從1月21日起，央行開始投放14D逆回購，操作利率為1.65%，雖然成本相較于7D逆回購更高，但充分支持跨年期間的流動性。
展望節(jié)后，我們預計資金面將隨之回歸中性，緊張局面有望緩解。從2024年央行創(chuàng)設的各項新型貨幣政策工具，包括臨時正逆回購、買賣國債等，均旨在增加其對于短端利率的掌控力度。而就目前的基本面情況以及財政與貨幣之間的配合角度來看，我國仍處于降息周期中，收益率曲線不具備大幅上行的基礎。
美國2024年12月成屋銷售、2025年1月密歇根大學消費者信心指數(shù)、失業(yè)救濟金等一系列數(shù)據(jù)公布，后市美債收益率如何變化？
A2:本周（0120-0124），1月20日特朗普宣誓就任美國第四十七屆美國總統(tǒng)，長期美債收益率反彈，短期收益率延續(xù)下跌趨勢，股市則整體延續(xù)上行。在地緣政治方面，24日特朗普稱已和中國國家領導人進行了溝通，稱“中美關系非常好”，中美關系緩和跡象明顯。我們在延續(xù)上周觀點的基礎上，結(jié)合增量數(shù)據(jù)，思考如下：
?。?）美國2024年12月成屋銷售超預期走高。2025年1月24日公布的美國12月成屋銷售數(shù)據(jù)顯示，12月成屋銷售總數(shù)年化達424萬戶，環(huán)比上升2.2%，高于前值的415萬戶和預期值的420萬戶。雖然成屋銷售延續(xù)上升趨勢，但美國成屋銷售已連續(xù)三年下滑，2024年成屋銷售創(chuàng)1995年以來最差。
（2）美國2025年1月密歇根大學消費者信心指數(shù)超預期走低。1月24日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2025年1月密歇根大學消費者信心指數(shù)降低至71.1，低于預期值和前值的73.2。由于擔心失業(yè)和潛在關稅對通脹的影響，美國1月消費者信心指數(shù)出現(xiàn)六個月來的首次下降。
?。?）本周美聯(lián)儲2025年1月降息概率較上周下降。1月9日，堪薩斯城聯(lián)儲主席、票委施密德（Jeff Schmid）在一場演講中表示，隨著通脹接近目標，經(jīng)濟增長展現(xiàn)出可持續(xù)性，他相信經(jīng)濟已經(jīng)接近既不需要限制也不需要支持的點，政策應是中性的。施密德表示，“我們目前非常接近實現(xiàn)物價穩(wěn)定和充分就業(yè)的雙重目標”，而且“隨著通脹接近目標，經(jīng)濟增長顯示出持續(xù)的勢頭，我相信我們已經(jīng)接近經(jīng)濟既不需要限制也不需要支持的臨界點，政策應該是中性的。”他贊成逐步調(diào)整政策，并只在數(shù)據(jù)基點持續(xù)變化的情況下才作出反應。施密德通常被視為鷹派官員。截至1月25日，F(xiàn)edwatch預期2025年1月降息25bp的概率下降至0.5%，上周為2.1%；2025年3月份在2025年1月份降息的基礎上再次降息的可能性降低至0.1%，上周為0.6%。
風險提示：財政政策力度不及預期；海外政策對經(jīng)濟的擾動超預期。
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