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事件描述
　　公司發(fā)布2024年業(yè)績快報(bào)公告：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入841.98億元，同比增長7.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤325.20億元，同比增長19.36%。
　　事件評(píng)論
　　來水轉(zhuǎn)枯限制單季表現(xiàn)，全年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年，烏東德水庫來水總量約1123.69億立方米，較上年同期偏豐9.19%；三峽水庫來水總量約3740.95億立方米，較上年同期偏豐9.11%。得益于此，公司2024年總發(fā)電量約2959.04億千瓦時(shí)，較上年同期增長7.11%。雖然全年來看公司梯級(jí)電站整體有所改善，但進(jìn)入四季度來水豐枯急轉(zhuǎn)，受此影響單四季度公司完成發(fā)電量600.90億千瓦時(shí)，較上年同期減少17.60%，其中烏東德電站發(fā)電量84.71億千瓦時(shí)，同比增長3.79%；白鶴灘電站發(fā)電量139.69億千瓦時(shí)，同比減少6.02%；溪洛渡電站發(fā)電量130.97億千瓦時(shí)，同比減少12.26%；向家壩電站發(fā)電量67.68億千瓦時(shí)，同比減少13.57%；三峽電站發(fā)電量143.72億千瓦時(shí)，同比減少36.47%；葛洲壩電站發(fā)電量34.14億千瓦時(shí)，同比減少24.51%。整體來看，雖然電量回落對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生一定壓力，但公司于2024年12月完成湖北清能股權(quán)及相關(guān)債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓收益一定程度能夠貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚虼斯舅募径葘?shí)現(xiàn)歸母業(yè)績45.14億元，同比降低21.02%。全年來看，來水改善的背景下，公司發(fā)電量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，全年依然實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤325.20億元，同比增長19.36%。
　　股息利差達(dá)到高點(diǎn)，紅利典范值得關(guān)注。除全年穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績以外，作為紅利價(jià)值的典范，公司長期承諾底線分紅為70%，穩(wěn)健業(yè)績也意味著豐厚的股息回報(bào)。而且截至1月20日，按照最新一期分紅比例以及2024年業(yè)績，長江電力的預(yù)期股息率與十年期國債到期收益率之差已經(jīng)達(dá)到2023年以來的82%分位數(shù)，從息差維度公司投資性價(jià)比已經(jīng)達(dá)到極為突出的水平，我們堅(jiān)定看好公司作為穩(wěn)健紅利典范的投資價(jià)值。
　　短期電價(jià)波動(dòng)影響有限，市場化長期仍有利好。當(dāng)前，除了水電市場化比例較高的云南省在電力供需緊張的動(dòng)下逐步展現(xiàn)出更好的價(jià)格中樞以外，跨省區(qū)送電的水電價(jià)格機(jī)制在2022年也展現(xiàn)了新的變化，自2022年8月1日起，錦官電源組送蘇落地電價(jià)形成機(jī)制由掛鉤煤電基準(zhǔn)價(jià)，完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”的機(jī)制，而公司白鶴灘電站送蘇電價(jià)執(zhí)行相同機(jī)制。雖然短期內(nèi)受火電電能量年度長協(xié)電價(jià)有所下調(diào)影響，公司外送電價(jià)預(yù)計(jì)也會(huì)有所調(diào)整，但來水修復(fù)一定程度能夠?qū)_電價(jià)波動(dòng)的影響。水電作為最為廉價(jià)的清潔能源，在市場化改革加速推進(jìn)的趨勢下，長期電價(jià)存在較強(qiáng)支撐。此外，截至1月20日，三峽水庫水位為168.59米，同比提升1.76米，而2024年9月30日三峽水庫水位為162.6米，同比下降6.46米，即公司四季度電量相對(duì)偏弱也有積極累庫的影響，而且年初更高的水位也為全年更高的出力奠定了良好的基礎(chǔ)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年對(duì)應(yīng)EPS分別為1.33元、1.33元和1.46元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.59倍、21.55倍和19.70倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。