久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　維持增持。2024年公司積極國(guó)際增班提升周轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)大幅減虧。2025年供需繼續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)確定，盈利恢復(fù)可期。春運(yùn)將受益日本出游，有望催化樂(lè)觀預(yù)期。考慮匯兌與票價(jià)，下調(diào)2024年凈利預(yù)測(cè)至-38（原2）億元人民幣，維持2025-26年凈利預(yù)測(cè)47/88億元人民幣。
　　2024年業(yè)績(jī)大幅減虧，淡季收益低于預(yù)期。公司近日公告預(yù)計(jì)2024年度虧損33-43億元，較2023年實(shí)現(xiàn)大幅減虧。其中，估算24Q4虧損34-44億元，扣匯同比大幅減虧趨勢(shì)符合預(yù)期。1）周轉(zhuǎn)恢復(fù)領(lǐng)先，助力成本攤薄。2024年公司ASK較2019年增長(zhǎng)10%，進(jìn)一步接近機(jī)隊(duì)靜態(tài)座位數(shù)13%的增幅。2）淡季收益低于預(yù)期。2024年需求淡旺季明顯，淡季供需仍承壓，航司普遍執(zhí)行“客座率優(yōu)先”策略，其中24Q4公司客座率超19Q4近4個(gè)百分點(diǎn)，收益策略或偏謹(jǐn)慎，影響淡季減虧幅度。預(yù)計(jì)2025年供需繼續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)確定，且收益管理策略積極改變有望持續(xù)，助力盈利恢復(fù)與上行。
　　2024年國(guó)際航線率先恢復(fù)，2025年春運(yùn)表現(xiàn)可期。2024年公司積極把握國(guó)際航線結(jié)構(gòu)性恢復(fù)機(jī)遇，重點(diǎn)增投日韓/東南亞/歐/澳等出境航線，公司2024年國(guó)際航線ASK較2019年已恢復(fù)至95%，其中暑運(yùn)率先較2019年恢復(fù)正增長(zhǎng)，領(lǐng)跑大航，助力周轉(zhuǎn)恢復(fù)與成本改善。2025年春運(yùn)需求旺盛，預(yù)計(jì)客流將再創(chuàng)新高?？紤]拼假效應(yīng)顯著，日本等出境游需求高增，公司作為東北亞通航點(diǎn)最多的中方承運(yùn)人將充分受益。疊加油價(jià)同比下降，預(yù)計(jì)春運(yùn)表現(xiàn)可期。
　　航司補(bǔ)充飛機(jī)在手訂單，不改運(yùn)力將維持低速增長(zhǎng)?；谥袊?guó)民航空域瓶頸長(zhǎng)期持續(xù)，航司普遍于2019年理性規(guī)劃“十四五”機(jī)隊(duì)規(guī)模增速顯著放緩。公司機(jī)隊(duì)規(guī)模過(guò)去五年年復(fù)合增速僅2.1%，顯著低于以往兩位數(shù)。2022-24年三大航陸續(xù)簽訂批量A320與C919飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議?？紤]十四五初在手訂單嚴(yán)重不足，補(bǔ)充訂單為預(yù)期內(nèi)，不改運(yùn)力降速規(guī)劃。疊加飛機(jī)制造商產(chǎn)能問(wèn)題，預(yù)計(jì)運(yùn)力增速將維持低位，將改善三四線增投負(fù)面拖累效應(yīng)，助力長(zhǎng)期盈利中樞上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，油價(jià)匯率，行業(yè)政策，增發(fā)攤薄，安全事故。