>> 華興證券-SK海力士(000660)4Q24收入符合預(yù)期，HBM出貨有望2025年維持強勢-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
大小： |
1114KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王國晗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司控制傳統(tǒng)產(chǎn)能，DRAM價格有望獲得支撐。
NAND盈利能力或在2025年進一步惡化。
維持“買入”評級，微調(diào)目標價至252,569韓元。
根據(jù)SK海力士4Q24業(yè)績，公司當季收入同比增長75%至19.8萬億韓元，符合預(yù)期，主要是由于強勁的HBM3E出貨量。盡管NAND價格疲軟，我們認為市場已經(jīng)充分考慮NAND價格影響，并預(yù)計2025年上半年傳統(tǒng)DRAM和HBM業(yè)務(wù)表現(xiàn)可能超出市場預(yù)期。
公司控制傳統(tǒng)產(chǎn)能，我們認為DRAM價格有望獲得支撐。根據(jù)海力士4Q24業(yè)績會，HBM當季收入占DRAM收入的比例達40%，我們預(yù)計HBM占DRAM收入的比例在2025年上半年將進一步上升，特別是12Hi HBM3E產(chǎn)品的收入貢獻。公司管理層表示12Hi HBM3E出貨量將在2025年第二季度超過8Hi HBM3E，我們認為12Hi HBM3E收入比例的提升有望推高海力士DRAM整體價格。傳統(tǒng)存儲方面，雖然公司提到DDR4/LPDDR4價格或環(huán)比下降，但是我們認為公司削減DDR4產(chǎn)量，疊加服務(wù)器DDR5及HBM業(yè)務(wù)的收入占比提升，有望推高海力士2025年上半年的DRAM價格，并有可能超出市場預(yù)期。
NAND盈利能力或在2025年下半年出現(xiàn)問題。根據(jù)SK海力士4Q24業(yè)績會，公司2024年下半年減少了NAND晶圓投片量以穩(wěn)定NAND合同價格。但由于需求疲軟，NAND價格仍在同期下降。由于NAND需求一直低于預(yù)期，我們預(yù)計NAND業(yè)務(wù)在2025年下半年或面臨虧損境地。資本支出方面，管理層提到資本支出主要投放在M15x和龍仁工廠，用于HBM擴產(chǎn)和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)。
維持“買入”評級，并下調(diào)目標價至252,569韓元。由于NAND業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期，我們下調(diào)2025/26財年的收入和凈利潤預(yù)測，同時調(diào)整稀釋每股收益預(yù)測至37,696韓元和38,954韓元。估值方面，我們?nèi)圆捎梅植考涌偡ǎ⊿OTP），目標價從259,548韓元下調(diào)至252,569韓元，并維持“買入”評級。
風險提示：需求低于預(yù)期、產(chǎn)能擴張和良率提升慢于預(yù)期、NAND和DRAM市場供大于求的時間點提前，以及競爭進一步加劇。
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