>> 光大證券-騰訊控股(0700.HK)2024年四季度業(yè)績前瞻：游戲&微信生態(tài)驅(qū)動營收增速穩(wěn)健，經(jīng)營杠桿持續(xù)釋放-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
大小： |
1723KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,趙越 |
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主要財務(wù)前瞻：我們預(yù)測公司24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入1681.7億元（YoY+8.4%）。主要受增值服務(wù)中游戲業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)保持較快增長驅(qū)動。我們預(yù)測公司24Q4毛利率53.5%（YoY+3.6pcts），毛利潤900.2億元（YoY+16.1%）；預(yù)測公司經(jīng)營利潤525億元，同比增長28.7%，NON-IFRS歸母凈利潤549.3億元，同比增長28.7%；NON-IFRS歸母凈利潤率32.7%（YoY+5.2pcts）。
游戲：我們預(yù)計24Q4增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入766.1億元，YoY+10.9%；游戲收入475.3億元，YoY+16.2%。本土市場游戲24Q4E收入319.4億元，YoY+18.3%，增速高于24Q3，1）《王者榮耀》、《和平精英》等長青游戲仍居游戲暢銷榜單前列。2）考慮游戲產(chǎn)品遞延周期，《無畏契約》、《地下城與勇士：起源》等新品增量流水有望在24Q4繼續(xù)確認(rèn)至收入。3）《火影忍者》等老牌游戲長線運營結(jié)合玩法迭代持續(xù)促活游戲生態(tài)。4）上線新游《流放之路2》、《航海王：壯志雄心》等，預(yù)計帶來一定流水增量貢獻。關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品線定檔：《王者榮耀：世界》（25M1獲發(fā)版號）、《無畏契約》手游版本、《勝利女神：新的希望》等。海外市場游戲24Q4E收入155.9億元，YoY+ 12.2%。
社交網(wǎng)絡(luò)：我們預(yù)計24Q4E社交網(wǎng)絡(luò)營收290.9億元，YoY+3.1%，受微信小游戲增長驅(qū)動，小游戲商業(yè)化成熟，PC端、視頻號等多場景具備潛力。
網(wǎng)絡(luò)廣告：我們預(yù)計24Q4E廣告營收337.4億元，YoY+13.2%，增速相較于24Q3有所回落?？紤]宏觀整體復(fù)蘇節(jié)奏較謹(jǐn)慎，巴黎奧運會品牌廣告增量缺失。后續(xù)騰訊廣告有望保持較快增長考慮：1）24Q4社消零售總額同比增速有所回暖，期待宏觀政策作用下騰訊廣告順周期增長。2）微信小店聯(lián)動微信生態(tài)各組件，有望提升多場景營銷空間與效率。3）混元AI大模型有望被更深度地用于分析用戶在微信上的行為，促進視頻號點擊率提升。
金融科技與企業(yè)服務(wù)：我們預(yù)計金科企服營收558.4億元，YoY+2.7%，增長穩(wěn)健，系：1）考慮宏觀有所恢復(fù)和電商份額有望在微信小店推出后提升，商業(yè)支付業(yè)務(wù)有望在24Q4小幅改善。2）視頻號帶貨技術(shù)服務(wù)費增加，云服務(wù)收入預(yù)計相對穩(wěn)健?；煸_源發(fā)布3D生成大模型賦能百萬級游戲從業(yè)者。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計4Q24公司收入增長穩(wěn)健，長青游戲穩(wěn)健&新游戲流水逐步確認(rèn)實現(xiàn)游戲業(yè)務(wù)加速增長，視頻號廣告及直播電商等高毛利業(yè)務(wù)增長持續(xù)推進經(jīng)營杠桿釋放，宏觀逐步恢復(fù)但廣告復(fù)蘇較滯后，廣告業(yè)務(wù)增速有所放緩，小幅調(diào)整公司24-26年Non-IFRS歸母凈利潤預(yù)測分別至2,223.2/2,529.2/ 2,756.8億元（相對上次預(yù)測分別-1.4%/-0.6%/-0.2%）?，F(xiàn)價分別對應(yīng)24-26年Non-IFRSPE 15/13/12倍?？紤]公司基本面仍為宏觀弱恢復(fù)背景下相對強勁的互聯(lián)網(wǎng)平臺。游戲組織架構(gòu)調(diào)整后中期研發(fā)提效可期；關(guān)注《無畏契約》手游、《王者榮耀：世界》等新品；微信小店及“送禮”功能上線盤活全域流量，結(jié)合春節(jié)等節(jié)假日帶來的購物與社交需求，期待GMV水平進一步提升。25年1月7日-16日騰訊每交易日均回購增加至15億港幣，有望對股價形成長期支撐。維持“買入”評級，維持目標(biāo)價430港元。
風(fēng)險提示：監(jiān)管不確定性風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，游戲表現(xiàn)不達預(yù)期，競爭加劇。
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