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營(yíng)收增速繼續(xù)提升，凈利潤(rùn)增速受所得稅影響邊際有所下行。寧波銀行2024營(yíng)收同比+8.2%（vs 3Q24同比+7.4%），凈利潤(rùn)同比+6.2%（vs 3Q24同比+7.0%）。4季度營(yíng)收增速繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)在利息收入保持不弱增速的情況下，其他非息也受益于債市利率的快速下行；利潤(rùn)增速邊際略有放緩，但利潤(rùn)總額同比+12.1%（vs 3Q24同比+11.9%），因此利潤(rùn)增速邊際下行是受所得稅影響，測(cè)算2024所得稅同比+76%，2024年寧波銀行核銷力度較大，該部分預(yù)交的稅費(fèi)未來(lái)仍有稅收返還的空間。4Q23/ 1Q24/1H24/ 3Q24/ 4Q24公司累積營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)6.4%/ 5.8%/ 7.1%/7.4%/ 8.2%；10.7%/ 6.3%/ 5.4%/ 7.0%/ 6.2%。
　　 OCI賬戶浮盈較為充裕，對(duì)25年?duì)I收有支撐。初步測(cè)算24年寧波銀行OCI浮盈占24年?duì)I收比重為13%，預(yù)計(jì)25年?duì)I收仍會(huì)受到來(lái)自這部分收益的支撐。
　　資產(chǎn)端：貸款維持高增。（1）同比增速：總資產(chǎn)同比+15.2%，其中總貸款同比增17.8%，均維持較高增速。貸款占比資產(chǎn)47.2%，環(huán)比下降0.2個(gè)點(diǎn)。（2）信貸增量：2024全年貸款新增2233.5億，同比多增166.3億；但Q4單季新增203.6億，同比少增155.8億，主要由于2024年信貸投放更為前置，一季度投放量占全年增量已達(dá)49%。
　　負(fù)債端：存款增速有所放緩，但仍保持較高增速。（1）同比增速：總負(fù)債同比增15.2%，總存款同比增17.2%，存款占比總負(fù)債比重63.5%，環(huán)比下降2.0個(gè)點(diǎn)。（2）存款增量：4季度單季減少274億，但全年存款新增2700億，同比多增8.4億。
　　不良率環(huán)比持平，撥備覆蓋率有所下行。1、不良維度——不良率環(huán)比持平在0.76%的較低水平。2、撥備維度——撥備覆蓋率有所下行，公司撥備覆蓋率389.25%，環(huán)比下降15.6個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比2.96%，環(huán)比下降12bp。4季度撥備覆蓋率下降較多但并未體現(xiàn)在利潤(rùn)增速上，一方面如前文所述是受所得稅高增影響，另一方面也是由于信用成本的計(jì)提力度小于不良的生成與核銷力度。
　　根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)政策變化以及公司基本面情況，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24E-26E歸母凈利潤(rùn)為271億、288億、304億（前值為275億、296億、320億）。
　　投資建議：公司2024E、2025E、2026EPB 0.82X/ 0.77X/ 0.69X，市場(chǎng)化機(jī)制是其稀缺性和成長(zhǎng)性的保障：①寧波銀行市場(chǎng)機(jī)制靈活、管理層優(yōu)秀，是具有稀缺性的優(yōu)質(zhì)銀行代表，這是寧波銀行高成長(zhǎng)性持續(xù)的關(guān)鍵因素。②寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異且歷經(jīng)周期檢驗(yàn)。建議重點(diǎn)關(guān)注，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、研報(bào)信息更新不及時(shí)。