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投資&訂單：12月基建投資提升，1月PMI回落
　　12月建筑業(yè)PMI環(huán)比回升，訂單、預(yù)期均有改善，1月因春節(jié)影響，建筑業(yè)景氣度環(huán)比短暫回落。12月建筑業(yè)PMI環(huán)比回升，反映年底在資金相對(duì)充足背景下建筑業(yè)景氣度邊際提升，細(xì)分項(xiàng)中新訂單、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比均有回升。1月因今年春節(jié)靠前，建筑業(yè)PMI回落。
　　12月固投增速環(huán)比下滑，但基建投資有所加快。12月基建投資加快，主要系2024年專項(xiàng)債發(fā)行相對(duì)滯后，年底資金較為充裕，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度加快。2024年12月，狹義基建投資為2.1萬(wàn)億元，同比增加6.1%，增速環(huán)比增加2.8pct，廣義基建投資為2.8萬(wàn)億元，同比增加10.4%，增速環(huán)比增加3.2pct。2024年全年基建投資保持同比增長(zhǎng)，同時(shí)在資金、項(xiàng)目相對(duì)充裕背景下，2025年初基建投資預(yù)計(jì)保持韌性。1-12月，狹義基建投資為19.4萬(wàn)億元，同比增加4.4%，增速環(huán)比增加0.2pct，廣義基建投資為25.7萬(wàn)億元，同比增加8.6%，增速環(huán)比增加0.2pct。
　　2024年建筑央企訂單整體承壓，全年同比負(fù)增長(zhǎng)。受國(guó)內(nèi)地產(chǎn)下行影響，建筑央企訂單自2021年以來(lái)整體趨勢(shì)持續(xù)走弱，2024年狹義基建投資同比增速繼續(xù)下滑，建筑央企訂單同比增速繼續(xù)向下調(diào)整，全年同比呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。全年目標(biāo)完成情況來(lái)看，大部分企業(yè)順利完成年初既定目標(biāo)。其中，中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)電建，中國(guó)化學(xué)、中國(guó)核建、中國(guó)能建超額完成目標(biāo)，中國(guó)交建、中國(guó)中鐵等也完成目標(biāo)額約95%，基本實(shí)現(xiàn)年初計(jì)劃。
　　實(shí)物工作量：春節(jié)實(shí)物工作量進(jìn)度放緩，關(guān)注節(jié)后復(fù)工進(jìn)度
　　2025年初各項(xiàng)實(shí)物工作量數(shù)據(jù)均低于去年同期，或因春節(jié)提前，工程項(xiàng)目推動(dòng)相對(duì)放緩。一月中旬，由于春節(jié)臨近，水泥需求大幅下滑，截至1月17日全國(guó)重點(diǎn)區(qū)域企業(yè)出貨率約32%，環(huán)比下滑約6個(gè)百分點(diǎn)。春節(jié)期間數(shù)據(jù)來(lái)看，1月30日-2月5日，當(dāng)周全國(guó)水泥出庫(kù)量27.12萬(wàn)噸，農(nóng)歷年同比下降14.29%；基建水泥直供量2萬(wàn)噸，農(nóng)歷年同比下降33%。
　　項(xiàng)目資金：專項(xiàng)債、特殊再融資專項(xiàng)債均已啟動(dòng)
　　資金到位情況環(huán)比改善，非房建資金到位率69%。截至1月14日，樣本建筑工地資金到位率為66.24%，周環(huán)比上升0.77個(gè)百分點(diǎn)。其中，非房建項(xiàng)目資金到位率為69%，周環(huán)比上升0.46個(gè)百分點(diǎn)；房建項(xiàng)目資金到位率為52.31%，周環(huán)比上升2.14個(gè)百分點(diǎn)。
　　2025年專項(xiàng)債發(fā)行啟動(dòng)，年初基建資金相對(duì)充裕。2024年專項(xiàng)債發(fā)行完畢，或存在一定規(guī)模的已發(fā)未用資金，疊加2025年新發(fā)行規(guī)模，共同對(duì)年初的實(shí)物工作量起到支撐。截至1月18日，當(dāng)周專項(xiàng)債新增發(fā)行338億元，年初以來(lái)累計(jì)發(fā)行338億元，同時(shí)2024年已發(fā)未用資金當(dāng)前或仍有相當(dāng)規(guī)模，可在今年專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行前為基建提供資金支持。2025年來(lái)看，財(cái)政政策表述積極，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步加大。
　　特殊再融資專項(xiàng)債持續(xù)推進(jìn)，隱債規(guī)模將逐步下降。2024年11月下旬，新一輪以債化債正式落地，年內(nèi)特殊再融資專項(xiàng)債共計(jì)劃發(fā)行164筆，共22343億元，其中用于置換隱性債務(wù)資金20034億元，用于置換存量債務(wù)的專項(xiàng)債為2309億元。2025年來(lái)看，截至1月18日，年初以來(lái)特殊再融資專項(xiàng)債共計(jì)劃發(fā)行3筆，共490億元，均用于置換隱性債務(wù)資金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；
　　3、政策推行不及預(yù)期；4、公司市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)不及預(yù)期。