>> 浦銀國際-Spotify(SPOT.US)利潤持續(xù)改善，進(jìn)入加速執(zhí)行之年-250206
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 1238KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙丹,楊子超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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整體業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期，利潤率創(chuàng)新高：公司FY24 Q4多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)均優(yōu)于預(yù)期：收入42.42億歐元，同比增長(zhǎng)15.6%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期1.9%；毛利率同比提升5.6pp至32.2%，優(yōu)于指引的31.8%，主要受益于內(nèi)容成本的優(yōu)惠，公司綜合版權(quán)成本得到了進(jìn)一步優(yōu)化；經(jīng)營效率持續(xù)改善，經(jīng)營費(fèi)用同比下降15.5%，經(jīng)營利潤為4.77億歐元；凈利潤為3.67億歐元，凈利率提升至8.7%，創(chuàng)歷史新高。
用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁，展現(xiàn)強(qiáng)大定價(jià)能力：得益于假期和營銷活動(dòng)，公司FY24Q4 MAU同比增長(zhǎng)12%至6.75億，訂閱用戶數(shù)達(dá)到2.63億，主要受新興市場(chǎng)的用戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)受益于新興市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局改善。公司在多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行了訂閱提價(jià)，推動(dòng)ARPU同比增長(zhǎng)5%至4.85歐元。用戶數(shù)和ARPU共同推動(dòng)了Premium收入同比增長(zhǎng)16.9%至37.05億歐元，毛利率提升至15.1%。盡管公司進(jìn)行了價(jià)格上漲，但用戶增長(zhǎng)仍然保持強(qiáng)勁，我們認(rèn)為這展現(xiàn)出了公司強(qiáng)大的定價(jià)能力。Amazon Music近期也將訂閱價(jià)格從10.99美元提升至11.99美元，我們預(yù)計(jì)價(jià)格提升仍將是行業(yè)及公司未來ARPU提升的重要方式。此外，未來更高級(jí)別訂閱層級(jí)和增值服務(wù)也將成為公司基本面的強(qiáng)力支撐。
廣告業(yè)務(wù)仍相對(duì)低迷，公司持續(xù)完善技術(shù)建設(shè)：公司FY24 Q4廣告業(yè)務(wù)仍舊相對(duì)低迷，Ad-Supported收入同比增長(zhǎng)7.2%至5.37億歐元，主要受益于廣告展示銷售增長(zhǎng)，但部分被價(jià)格疲軟抵消。公司已基本完成程序化廣告的技術(shù)建設(shè)，正尋求增加更多的合作伙伴，以推動(dòng)公司廣告庫存銷售。我們預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)有望在2026年迎來規(guī)模提升。
維持“買入”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至700美元：公司將加速執(zhí)行作為今年目標(biāo)，將在平臺(tái)上投資更多音樂體驗(yàn)，有望持續(xù)增強(qiáng)公司的產(chǎn)品力，我們預(yù)計(jì)整體利潤率也將隨著規(guī)模增長(zhǎng)而得到擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司FY25E/FY26E收入為181億/208億歐元，調(diào)整后EBITDA為27億/36億歐元，提升目標(biāo)價(jià)至700美元，對(duì)應(yīng)FY26E 38x EV/EBITDA。我們看好公司強(qiáng)大用戶粘性和新興市場(chǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；版權(quán)版稅風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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