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核心觀點(diǎn)：
　　24年初至今，紅利策略占優(yōu)背景下，受益于自身低估值、央企市值管理考核落地、一攬子化債政策催化三重因素疊加，八大建筑央企股價(jià)普漲。根據(jù)Wind，累計(jì)看，從24年1月2日至25年1月31日，中建/中鐵/鐵建/交建/中冶/電建/能建/化學(xué)股價(jià)累計(jì)分別上漲23%/8%/17%/30%/4%/7%/9%/20%，八大建筑央企股價(jià)均實(shí)現(xiàn)上漲，其中，中建、交建及化學(xué)漲幅較大，從基本面數(shù)據(jù)看，前期中國建筑、中國交建及中國化學(xué)業(yè)績及訂單表現(xiàn)相對優(yōu)異。從市場表現(xiàn)看，八大建筑央企前期上漲主要受益于紅利風(fēng)格及國務(wù)院國資委市值考核預(yù)期催化，后期主要受益于一攬子化債政策及市值考核政策發(fā)布落地。
　　24年國內(nèi)能源電力/新興領(lǐng)域新簽優(yōu)于基建、市政、傳統(tǒng)房建，海外景氣度優(yōu)于國內(nèi)；Q4單季度新簽轉(zhuǎn)暖。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，中國建筑/中鐵/鐵建/交建/中冶/電建/能建/化學(xué)24年新簽訂單同比+5%/-12%/-8%/+7%/-12%/+11%/+10%/+12%，其中，中鐵、鐵建及中冶24年新簽訂單出現(xiàn)下滑。結(jié)構(gòu)上看，交建新興領(lǐng)域訂單同比+46%，電建能源電力訂單同比+24%，能建傳統(tǒng)能源工程訂單同比+58%，鐵建綠色環(huán)保/新興產(chǎn)業(yè)訂單同比+24%/+36%，化學(xué)化學(xué)工程訂單+6%。國內(nèi)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整優(yōu)化，其中能源電力等細(xì)分業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高景氣。Q4新簽訂單同比-1%/-9%/+4%/+3%/-20%/+26%/+23%/ +93%，Q4訂單好于全年訂單，預(yù)計(jì)主要受益于一覽子化債政策下、地方投資預(yù)期轉(zhuǎn)暖。從行業(yè)層面看，根據(jù)國資委，24年中央企業(yè)固定資產(chǎn)投資5.3萬億元、同比+3.9%，其中四季度央企投資節(jié)奏明顯加快，同比增速達(dá)11.3%。分區(qū)域看，除中國電建外，24年建筑央企海外訂單增速均好于國內(nèi)訂單增速，工程服務(wù)出海及“一帶一路”投資建設(shè)仍是央企重要布局方向。
　　前瞻看，一方面24Q4現(xiàn)金流有望小幅改善，25年大建筑央企業(yè)務(wù)承接進(jìn)一步回歸本源、化債政策穩(wěn)步修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，估值有望穩(wěn)步修復(fù)。根據(jù)公司三季報(bào)，24Q1-3，八大建筑央企營收5.0萬億元，同比-3.9%。歸母凈利潤1153億元，同比-9.8%，我們預(yù)計(jì)八大建筑央企24年全年整體業(yè)績或繼續(xù)承壓，隨著化債政策及資金投放加速，Q4單季度業(yè)績及現(xiàn)金流或?qū)⑿》棉D(zhuǎn)。展望25年，供給端，財(cái)務(wù)、市值雙重考核“指揮棒”下，頭部建筑央國企有望逐步回歸工程服務(wù)業(yè)務(wù)本源、更多精力聚焦項(xiàng)目回報(bào)收益和平衡資金周轉(zhuǎn)，估值有望穩(wěn)步修復(fù)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”行業(yè)趨勢有望強(qiáng)化。
　　投資建議：化債背景下看好資產(chǎn)質(zhì)量提升，化債有望推進(jìn)建筑央企應(yīng)收賬款回收，帶動資產(chǎn)質(zhì)量改善，推薦破凈建筑央企，關(guān)注中國鐵建、中國交建、中國建筑、中國中鐵、中國中冶、中國電建、中國化學(xué)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司訂單不及預(yù)期；項(xiàng)目推進(jìn)較慢；基建資金來源不足。