>> 國信證券-百年未有之大變局下的機遇與挑戰(zhàn)(四)：貿易前景與科技浪潮，海外不確定性對A股影響有限-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
大小： |
3532KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
據(jù)央視新聞消息，當?shù)貢r間1月28日，美國多名官員回應DeepSeek對美國的影響，表示DeepSeek是“偷竊”，正對其影響開展國家安全調查。就在前一天，美國總統(tǒng)特朗普還稱DeepSeek是很積極的技術成果。美國近年來所謂的各項“清單”和“法案”實質為主打碎片化和單邊化格局的貿易武器。在國內人工智能和機器人技術躍升和彎道超車的語境下，我們對A股前景與科技主線依然樂觀，配置上建議“以我為主、靈活應對”。
評論：
美國的罪證：海外所謂“清單”的科普和列舉
近年來，美國不斷以各類名目提出所謂“清單”，以限制非美經濟體企業(yè)在關鍵領域的發(fā)展。本文梳理了覆蓋面最廣、影響最深的三大所謂的“清單”，均為美國以限制為名行單邊主義之實、違背市場自由化和效率化原則的貿易武器：1.所謂的“CMC清單（軍事企業(yè)清單）”，由美國國防部發(fā)布，禁止國防部與“清單”企業(yè)或其控制企業(yè)簽訂、續(xù)簽或延長商品、服務或技術合同，其他合作關系也將被限制；2.所謂的“NS-CMIC清單（軍工融合企業(yè)清單）”，由美國財政部海外資產管理辦公室（OFAC）發(fā)布，禁止美國主體購買或出售其任何公開交易的證券、衍生產品、或任何相關的證券投資機會；3.所謂的“實體清單”,由美國商務部工業(yè)與安全局發(fā)布，位于“實體清單”上的實體在出口、再出口或轉讓《美國出口管制條例》管制物項時，需根據(jù)“清單”中的具體要求申請許可證。且大多數(shù)情況下，許可證申請將面臨推定拒絕的審查政策。本文對這三大“清單”涉及行業(yè)和影響范圍進行梳理，并探尋其對相關企業(yè)和投資的影響，發(fā)現(xiàn)對A股市場而言，美國主打單邊主義無法阻擋A股相關板塊的韌性。
從市值方面看，由國防部發(fā)布的兩大“清單”（CMC、NS-CMIC）覆蓋上市公司的市值較大，而“實體清單”主要針對于小市值公司。這與“清單”性質密切相關：美國國防部關注的全球合作企業(yè)往往綜合實力較強，市值權重較高，而“實體清單”涉及的出口管制主要集中在價值鏈下游的加工制造企業(yè)，整體市值較小。
分行業(yè)看，國防軍工、電子、通信、計算機板塊的公司最容易被所謂“清單”盯上，體現(xiàn)出美國試圖在全球科技領域獨裁。一方面，這與美國頻頻以“國家安全”為由展開無理“制裁”的動機相符；另一方面，這也明確了當下全球競爭最為激烈的方向在戰(zhàn)略新興產業(yè)。對國內而言，在相關行業(yè)遭受美國單邊主義行為時，能夠通過合法手段據(jù)理力爭，同時大力發(fā)展核心技術以突破相關壁壘，在百年未有之大變局下探尋一條中國特色與自主可控相結合的道路。
作為經濟的中流砥柱，國央企頻頻出現(xiàn)在美國的所謂“清單”之中。以市值為基準，全量口徑下國防軍工、通信、家用電器、紡織服飾等行業(yè)幾乎全部由國央企構成。對于重點行業(yè)（國防軍工、通信、電子、計算機）而言，計算機行業(yè)的國央企占比相對較低（62%），但也超過了50%(詳見附錄圖表)。
從專精特新角度出發(fā)，所謂“實體清單”中覆蓋了較多的“專精特新小巨人”企業(yè)。專精特新是國家為引導中小企業(yè)走專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化發(fā)展之路,增強自主創(chuàng)新能力和核心競爭力，不斷提高中小企業(yè)發(fā)展質量和水平而實施的重大工程，由國家工業(yè)和信息化部負責認定并授牌。對于美國國防部公布的所謂“清單”而言，公司市值較大，難以符合“專精特新小巨人”標準，而所謂“實體清單”中小市值企業(yè)較多，關鍵行業(yè)中多為“專精特新小巨人”企業(yè)。
所謂“清單”對我國資本市場的影響較弱。2018年至今，美國公布所謂“清單”后，我國資本市場多數(shù)表現(xiàn)為上行趨勢，并未受到顯著影響。一方面，隨著時間的發(fā)展，中國資本市場逐漸適應了這種外部壓力，并且投資者也開始認識到單方面的制裁并不能決定企業(yè)的長期價值；另一方面，我國內需市場的潛力巨大，消費升級趨勢明顯，加上新興產業(yè)如互聯(lián)網科技的快速發(fā)展、政府的一系列政策扶持，都為我國資本市場提供了強大的內在支撐力。
美國公布所謂“清單”后，我國自主可控板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，體現(xiàn)出強大的內生增長動能。通過梳理涉及上市公司的所謂“清單”，本文發(fā)現(xiàn)美國的單邊注意反而加速了中國產業(yè)鏈的垂直整合與技術攻堅。從歷史數(shù)據(jù)看，每一次“清單”發(fā)布后，板塊均經歷“震蕩—修復—成長”的三階段演變，且修復所耗周期逐漸縮短。國際芯片行業(yè)組織SEMI稱，中國的半導體產業(yè)自主率逐年攀升，從2012年的14%增長到2022年的18%，預計2027年達到26.6%。未來，隨著半導體設備國產化率向30%目標邁進，以及AI、量子計算等新質生產力崛起，自主可控板塊將逐步從“政策呵護”轉向“盈利驅動”，成為科技長周期投資的核心賽道。
在貿易沖擊之下行業(yè)和標的走勢如何
針對于美國所謂“清單”中數(shù)量較多的計算機、電子、國防軍工等行業(yè)，其對外部風險的抵御能力較強。在外部風險集聚的背景之下，強大的內需市場配合政策扶持維護了相關行業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展。以所謂“清單”涉及的上市公司為例，本文篩選出計算機、電子和國防軍工所屬的公司，并
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