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公司公告：依據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.0-23.6億元（中值約22.3億元），同比增長(zhǎng)53.45%-72.45%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.4-23.0億元（中值約21.65億元），同比增長(zhǎng)56.37%-76.30%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約3.74-6.34億元（中值約5.04億元，同比+34%，環(huán)比-22.3%），24Q4扣非歸母凈利潤(rùn)約3.22-5.82億元（中值約4.52億元，同比+30.2%，環(huán)比-31.4%）。Q4盈利環(huán)比下滑主要由于退稅金額減少、半鋼發(fā)貨淡季減少，以及年底獎(jiǎng)金等費(fèi)用因素影響。
　　 24年行業(yè)成本承壓，需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司依托泰國(guó)反傾銷稅率降低及客戶持續(xù)開(kāi)拓，銷量及盈利持續(xù)增長(zhǎng)。依據(jù)百川數(shù)據(jù)，2024年主要原料天膠同比+22%、丁苯橡膠+23%、順丁橡膠+24%、炭黑-10%，整體原料壓力受橡膠類影響有所提升，海運(yùn)費(fèi)今年進(jìn)入二季度開(kāi)始上行，公司也付出一定補(bǔ)貼。行業(yè)需求端，依據(jù)米其林官網(wǎng)，2024年半鋼配套/替換同比-2%/+4%、全鋼配套/替換同比-7%/+3%（剔除中國(guó)市場(chǎng)），整體呈現(xiàn)微增。公司2024年通過(guò)不斷拓展渠道，半鋼胎海外訂單供不應(yīng)求，泰國(guó)基地基本滿產(chǎn)滿銷。同時(shí)國(guó)內(nèi)內(nèi)部流程再造，最大限度地實(shí)現(xiàn)人員、設(shè)備、軟件的有機(jī)結(jié)合，不斷優(yōu)化與公司智能制造相匹配的精細(xì)化管理模式，最大程度地發(fā)揮智能制造效應(yīng)。
　　四季度盈利受淡季及年底費(fèi)用計(jì)提影響，同時(shí)退稅環(huán)比減少，盈利環(huán)比有所下滑。四季度原料價(jià)格環(huán)比有所提升，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，四季度天然膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑價(jià)格分別環(huán)比+16%、+1%、-4%、-6%；海外訂單仍較為飽滿，國(guó)內(nèi)外基地相對(duì)開(kāi)工率仍相對(duì)較高，受淡季影響，估計(jì)Q4半鋼銷量環(huán)比略有下滑，泰國(guó)全鋼經(jīng)歷前期美國(guó)反傾銷稅加征，客戶提前補(bǔ)庫(kù)影響，銷量環(huán)比略有恢復(fù)。此外，由于泰國(guó)半鋼反傾銷稅率下滑，Q4收到最后的退稅。24年公司成功接洽多家海外整車廠，因此研發(fā)團(tuán)隊(duì)等人員年底獎(jiǎng)金計(jì)提較多，疊加年底銷售返利等費(fèi)用影響，四季度盈利環(huán)比有所下滑。
　　摩洛哥開(kāi)始小批量發(fā)貨，我們估計(jì)25年實(shí)現(xiàn)銷量600-800萬(wàn)條半鋼胎，有望提升公司高端配套以及抵御貿(mào)易壁壘的能力。依據(jù)公司投資者問(wèn)答，摩洛哥年產(chǎn)1200萬(wàn)條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目于24Q4投產(chǎn)運(yùn)行，另外公司已成為德國(guó)大眾、雷諾汽車、斯特蘭蒂斯集團(tuán)等這車廠商的合格供應(yīng)商。此外，摩洛哥基地有望幫助公司更好抵御貿(mào)易壁壘，可以靈活進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)配。25年海外資本開(kāi)支較多，輪胎出廠—渠道—消費(fèi)者，渠道篩選尤為重要，海外經(jīng)銷商渠道成熟、對(duì)供應(yīng)商選擇嚴(yán)格，頭部企業(yè)全球化更全面，保證產(chǎn)品力的同時(shí)積累十余年渠道合作經(jīng)驗(yàn)，在同一段位下具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)約23.1、24.6、28.1億元，對(duì)應(yīng)PE約11、10、9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅波動(dòng)影響盈利能力；產(chǎn)能投放及消化不及預(yù)期；公司24年12月發(fā)布公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《行政處罰事先告知書(shū)》及《行政處罰決定書(shū)》的公告，與公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況無(wú)關(guān)。