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3QFY25 Take Two收入為13.6億美元，同比-0.5%，遜于Visible Alpha（VA）一致預(yù)期的+2.3%。GAAP凈利潤(rùn)-1.3億美元，對(duì)應(yīng)于GAAP凈利率-9.2%，優(yōu)于VA一致預(yù)期的-11.9%，凈利潤(rùn)超預(yù)期主要得益于NBA 2K系列銷量表現(xiàn)較好，以及部分運(yùn)營(yíng)費(fèi)用延后計(jì)入。建議關(guān)注后續(xù)GTAVI相關(guān)營(yíng)銷活動(dòng)表現(xiàn)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　凈預(yù)定量：NBA 2K超預(yù)期，Match Factory凈預(yù)定量表現(xiàn)出色
　　3QFY25公司凈預(yù)定量為13.7億美元，符合此前公司13.5-14.0億美元的季度指引，其中消費(fèi)者支出同比+9%，占凈預(yù)定量的79%。管理層表示增長(zhǎng)主要來自于NBA 2K超預(yù)期，移動(dòng)端Match Factory、Toon Blast、Toy Blast和Words With Friends的表現(xiàn)良好，但部分被Empire & Puzzles和超休閑移動(dòng)產(chǎn)品收入下滑所抵消。公司指引FY25全年凈預(yù)定量55.5-56.5億美元，總收入55.7-56.7億美元，與上季度相比保持不變，但小幅上調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)期到-7.3至-7.9億美元（前值：-7.8至-8.4億美元），我們認(rèn)為主因運(yùn)營(yíng)費(fèi)用或好于預(yù)期以及NBA 2K的優(yōu)異表現(xiàn)。
　　主要產(chǎn)品情況：重申GTAVI 2025年秋上線預(yù)期，NBA 2K表現(xiàn)優(yōu)秀
　　在核心產(chǎn)品中，管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上表示本季度GTAOnline更新“破壞特工”以及新升級(jí)內(nèi)容獲高度評(píng)價(jià)；管理層重申了GTAVI在2025年秋季上線預(yù)期，我們認(rèn)為或有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于公司中長(zhǎng)期估值信心；管理層表示NBA2K銷售超預(yù)期，經(jīng)常性消費(fèi)者支出增長(zhǎng)超30%，日活躍用戶增長(zhǎng)近20%，鞏固了NBA 2K在籃球游戲中的核心地位。
　　產(chǎn)品線發(fā)布與儲(chǔ)備：《無主之地4》有望在2025年內(nèi)發(fā)布，管線儲(chǔ)備充裕
　　3QFY25期間公司主要發(fā)布產(chǎn)品為NBA 2K25街機(jī)版；展望4QFY25，公司表示將發(fā)布《文明7》、PGATOUR 2K25和WWE 2K25，前者為2017年重要作品《文明6》續(xù)作，后兩者為2K體育系列的新年度續(xù)作；此外公司明確《無主之地4》將在2025年內(nèi)發(fā)布；公司預(yù)計(jì)FY25-27財(cái)年將發(fā)布共計(jì)37款游戲，其中核心產(chǎn)品共22款，整體核心游戲數(shù)量與上季度時(shí)的預(yù)計(jì)相比無變化，整體管線儲(chǔ)備較為充裕。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們調(diào)整FY25凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-7.6億美元（前值：-7.7億美元），維持FY26-27凈利潤(rùn)預(yù)期不變。FY25下調(diào)主因運(yùn)營(yíng)費(fèi)用或小幅好于我們此前預(yù)期。采用相對(duì)估值法，給予公司FY26（GTAVI上線）目標(biāo)PS4.7x（前值：4.5x），較可比公司中值4.6x有所溢價(jià)，主因其較高收入增速預(yù)期，估值倍數(shù)上調(diào)主因可比公司中值有所上浮，目標(biāo)價(jià)213.6美元（前值：205.7美元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量產(chǎn)品衰退加速；重要新品推遲發(fā)布；銷售成本高于預(yù)期。