>> 渤海證券-利率債周報：資金壓力緩解，利率整體下行-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
大?。?/td>
| 882KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周喜,李濟安,王哲語 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
統(tǒng)計區(qū)間：2025年1月24日至2025年2月6日
重點事件點評
財政數(shù)據(jù)：2024年末財政收支兩端均有改善，全年平穩(wěn)收官。預(yù)計2025年赤字規(guī)模擴張較多，政府債凈融資量較2024年有兩成以上的漲幅，支出節(jié)奏可能快于2024年。
PMI數(shù)據(jù)：2025年1月制造業(yè)PMI在產(chǎn)需兩端的拖累下出現(xiàn)回落，主要與春節(jié)效應(yīng)以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營放緩有關(guān)。展望來看，穩(wěn)內(nèi)需的相關(guān)增量政策已陸續(xù)落地，2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)有望改善。
資金價格：邊際回落
春節(jié)前資金緊張態(tài)勢并未延續(xù)至節(jié)后，春節(jié)后公開市場雖轉(zhuǎn)為凈回籠，但居民現(xiàn)金回流銀行系統(tǒng)后，資金面邊際轉(zhuǎn)松，DR007回落至1.8%附近，各期限存單收益率均下行，期限倒掛程度有一定緩解。
一級市場：發(fā)行規(guī)模高于2024年同期
統(tǒng)計期內(nèi)，一級市場共發(fā)行利率債22只，實際發(fā)行總額5176億元。截至2月6日，2025年國債凈融資額超5000億元，而2024年同期僅不足百億；地方政府專項債的新增規(guī)模超2000億元，與2024年同期基本相當，政府債供給節(jié)奏偏前置。
二級市場：利率整體下行
統(tǒng)計期內(nèi)，各期限國債收益率均下行，其中，中長期國債收益率自春節(jié)前開始偏強震蕩，春節(jié)期間關(guān)稅措施落地，避險情緒升溫，春節(jié)后延續(xù)偏強走勢，10Y國債收益率再度向1.60%靠攏；短期限國債收益率在資金壓力緩解過程中迎來修復(fù)行情。
市場展望
基本面上，春節(jié)消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗：1）出游熱度提升，經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，全國國內(nèi)出游5.01億人次，同比增長5.9%；國內(nèi)出游總花費6770.02億元，同比增長7.0%。2）以舊換新帶動明顯，春節(jié)前多地對以舊換新政策擴圍加力，家電、電子產(chǎn)品需求升溫。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，重點監(jiān)測零售企業(yè)家電、通訊器材銷售額同比增長10%以上。3）電影票房收入亮眼，根據(jù)國家電影局數(shù)據(jù)，春節(jié)檔電影票房為95.10億元，觀影人次為1.87億，均創(chuàng)春節(jié)檔記錄。整體上看，內(nèi)需波折修復(fù)的長邏輯不變，但假期消費成色較好，可能暫時為中長期限利率下行帶來阻力。
政策面上，財政政策仍處于兩會前的空窗期，比較明確的政策方向是2025年政府債供給規(guī)模增加、節(jié)奏靠前，因此，類似于2024年年初的“資產(chǎn)荒”行情大概率不會出現(xiàn)。貨幣政策方面可以有一定期待，不排除有政策發(fā)力對沖外部不確定性。
資金面上，在政府債供給、穩(wěn)匯率等因素影響下，資金面難以處于完全寬松的狀態(tài)，但春節(jié)取現(xiàn)等需求消化后，2月流動性壓力將小于1月，對短期限品種的制約進一步緩解。
總結(jié)來看，未來收益率曲線走陡的確定性比較強，全國兩會前中長期限品種或維持震蕩格局，短期限利率品種有一定修復(fù)空間。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動性超預(yù)期收緊。
|
|
