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核心觀點(diǎn)
　　發(fā)展歷程：我國(guó)同業(yè)存單的正式起步開始于2013年12月公布的《同業(yè)存單管理暫行辦法》，主要分為兩個(gè)發(fā)展階段：（1）2013-2016年：起步階段，快速擴(kuò)張；（2）2017年至今：監(jiān)管收緊，穩(wěn)步發(fā)展。
　　現(xiàn)狀：同業(yè)存單在短債中占據(jù)重要的地位，2024年末同業(yè)存單在1年期以內(nèi)存量短債中占比超過四成，在短債中的發(fā)行占比則超過七成。從存量角度分析，2024年末存續(xù)的同業(yè)存單中，超九成是由國(guó)有大行、股份行和城商行發(fā)行的，因此九成存量主體評(píng)級(jí)為AAA。從剩余期限來看，多集中于1-9月的中間區(qū)間。
　　發(fā)行特征：2013年以來，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加、期限拉長(zhǎng)。具體可以分為三個(gè)階段：2013-2016年快速增加；2017-2022年圍繞著20萬億波動(dòng)；2023-2024年重回快速上行走勢(shì)，2024年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模超過30萬億。期限方面，2013年以來同業(yè)存單的平均發(fā)行期限從3個(gè)月逐漸拉長(zhǎng)至8個(gè)月左右。
　　近幾年，同業(yè)存單凈融資規(guī)模主要受到銀行資金缺口的影響，2023年以來銀行資金缺口擴(kuò)大，同業(yè)存單規(guī)模攀升。結(jié)構(gòu)來看，總發(fā)行規(guī)模前十的銀行平均存貸比為97%，明顯高于已披露數(shù)據(jù)的193家銀行的平均存貸比78%；另外，銀行資金缺口往往季末較大，因此3月、6月、9月和12月往往是同業(yè)存單發(fā)行高峰。
　　從發(fā)行主體的維度審視，近年來國(guó)有大行發(fā)行占比大幅提升。2024年末，國(guó)有大型商業(yè)銀行的發(fā)行規(guī)模占比已達(dá)到27.6%。與發(fā)行銀行類型變化規(guī)律相符，高等級(jí)優(yōu)質(zhì)主體發(fā)行占比走高，2024年AAA評(píng)級(jí)主體發(fā)行的同業(yè)存單占比達(dá)到93%。
　　利率方面，同業(yè)存單發(fā)行利率受MLF影響，也與期限和評(píng)級(jí)相關(guān)。2023-2024年，央行多次下調(diào)MLF利率，同業(yè)存單發(fā)行利率也隨之降低，期限越長(zhǎng)的利率越高；另外，中債隱含評(píng)級(jí)越低的同業(yè)存單，平均發(fā)行利率會(huì)更高。
　　二級(jí)交易特征：同業(yè)存單的成交額和換手率較高，2024年同業(yè)存單成總交額約76萬億，年化換手率約4.4倍，年化成交額和換手率較其他債券品種較高。細(xì)分來看，優(yōu)質(zhì)大型銀行的同業(yè)存單流動(dòng)性較好，剩余期限較長(zhǎng)的同業(yè)存單換手率較高。
　　投資者行為分析：非法人產(chǎn)品、存款類金融機(jī)構(gòu)和央行批準(zhǔn)的境外機(jī)構(gòu)持有超八成的同業(yè)存單。2020年以來，主要投資者中，非法人類產(chǎn)品持有的同業(yè)存單占比整體先上后下,存款類金融機(jī)構(gòu)持有的同業(yè)存單占比先下后上。
　　公募基金方面，2024年末公募基金持有的同業(yè)存單比例創(chuàng)新高。具體來看，貨幣基金是公募基金中配置同業(yè)存單的主力。截止2024年末，貨幣基金持有的同業(yè)存單在所有公募基金持倉(cāng)中占比高達(dá)92.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：同業(yè)存單政策發(fā)生調(diào)整，貨幣政策大幅變化。