>> 開源證券-震?？萍?300953)公司首次覆蓋報告：精密零部件隱形冠軍，人形機器人黑馬嶄露頭角-250212
| 上傳日期： |
2025/2/13 |
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| 2968KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鵬飛,殷晟路,羅悅 |
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無限制-登錄即可下載 |
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精密零部件隱形冠軍，業(yè)績強勢增長
公司是精密模具產(chǎn)業(yè)鏈解決方案供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)為精密模具、電機鐵芯及鋰電池精密結(jié)構(gòu)件，與全球頭部汽車廠、電池廠客戶長期合作。2024年前三季度公司實現(xiàn)收入50.1億元，同比增長17.3%，歸母凈利潤1.7億元，同比增長214.4%，受益大客戶拓展及自動化產(chǎn)線升級，業(yè)績強勢增長。2024年8月公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，業(yè)績考核要求2024-2026年凈利潤中位數(shù)為2.88/3.44/4.14億元，復(fù)合增速20%，彰顯成長信心。公司主業(yè)企穩(wěn)向上，并大力布局人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈，受益人形機器人產(chǎn)業(yè)化及ASP提升雙擊。我們預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤2.5/4.0/5.2億元，對應(yīng)PE為61.6/38.7/29.7倍，首次覆蓋予以“買入”評級。
大力布局人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈，精密制造能力延伸至機器人絲杠
行星滾柱絲杠為人形機器人價值量最高、最值得關(guān)注的零部件，ASP達(dá)2.5萬元，占到人形機器人BOM成本約20%，特斯拉機器人歷次迭代最大的邊際變化就是絲杠用量持續(xù)增加。綜合人形機器人算法、傳感能力及量產(chǎn)降本維度考慮，我們預(yù)計人形機器人絲杠精度需達(dá)到C5級-C3級。該精度范圍在絲杠領(lǐng)域?qū)儆谥懈叨水a(chǎn)品，技術(shù)壁壘高，其中設(shè)計能力、原材料選型、熱處理、設(shè)備定制及改造能力、加工刀具、精密檢測能力等為核心控制點。公司基于精密制造能力的積累，將現(xiàn)有技術(shù)拓展至絲杠領(lǐng)域并取得重大突破，目前已建成行星滾柱絲杠半自動生產(chǎn)線，完成整套標(biāo)品開發(fā)，客戶送樣及小批量試制取得積極進(jìn)展。
具備執(zhí)行器解決方案底層能力，人形機器人黑馬嶄露頭角
執(zhí)行器是人形機器人成本占比最高的環(huán)節(jié)，且隨著機器人放量，軟件端成本占比持續(xù)下降，執(zhí)行器成本占比相對提升。按照人形機器人量產(chǎn)0.5萬/10萬/100萬臺，我們測算執(zhí)行器市場分別為12億/164億/586億元。目前國內(nèi)已有三花智控、拓普集團(tuán)在機器人執(zhí)行器領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢。隨著機器人走向量產(chǎn)，部分有實力的供應(yīng)鏈企業(yè)有機會成為新的進(jìn)入者。公司憑借超精密制造能力、優(yōu)質(zhì)的客戶渠道，拓展至人形機器人絲杠、電機并取得突破，并有望延展至減速器、結(jié)構(gòu)件等機器人精密零部件領(lǐng)域，具備執(zhí)行器整體解決方案的底層能力。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動；人形機器人產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期；供應(yīng)鏈導(dǎo)入不及預(yù)期。
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