>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：認(rèn)知、信心重塑的速與度-250212
| 上傳日期： |
2025/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
近期國內(nèi)市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素正在從對(duì)內(nèi)外政策的關(guān)注轉(zhuǎn)向“認(rèn)知重塑”，這一變化為中國泛科技資產(chǎn)的價(jià)值重估提供了重要契機(jī)。國內(nèi)場(chǎng)外流動(dòng)性充裕，恰逢關(guān)稅落地并博弈兩會(huì)政策預(yù)期。中國泛科技資產(chǎn)在這一背景下，憑借創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和相對(duì)較低的估值，成為關(guān)注焦點(diǎn)。中國泛科技資產(chǎn)的估值修復(fù)或仍在進(jìn)行時(shí)，不過關(guān)稅等宏觀邏輯仍有可能階段性重站上風(fēng)，并有待業(yè)績驗(yàn)證，港股當(dāng)中的科技硬件龍頭是短期走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。資產(chǎn)配置方面，特朗普新政仍是重要變量，黃金受益于特朗普新政下的關(guān)稅提升、通脹預(yù)期和避險(xiǎn)情緒。后續(xù)關(guān)注兩會(huì)政策、特朗普政策、業(yè)績期等。多重主線交織以及不確定環(huán)境下，預(yù)計(jì)邏輯切換會(huì)較快，行情快速演繹后波動(dòng)和分化可能隨時(shí)出現(xiàn)。00000000000
核心主題：認(rèn)知、信心重塑的速與度
認(rèn)知重塑的驅(qū)動(dòng)因素有三點(diǎn)：1）技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級(jí)：從“0→1”的跨越，信心增強(qiáng)。2）產(chǎn)業(yè)能力的重估，從“硬科技”到“軟文化”的全面提升。3）從政策依賴到微觀主體的內(nèi)生動(dòng)力，自下而上的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)模式可能具備更強(qiáng)的持續(xù)性。Deepseek等因素動(dòng)搖“美國資產(chǎn)例外論”，全球資金再配置的需求上升，關(guān)注中美科技板塊估值收斂和中國資產(chǎn)重估的機(jī)遇，軟件領(lǐng)域修復(fù)空間或更大。從持續(xù)性上看，關(guān)稅等宏觀邏輯仍有可能階段性重站上風(fēng)，業(yè)績有待驗(yàn)證，部分細(xì)分行業(yè)漲幅已經(jīng)不低，恒生科技參與資金以對(duì)沖基金等短線資金為主，市場(chǎng)行情可能會(huì)呈現(xiàn)底部抬升但仍有反復(fù)的特征，港股當(dāng)中的科技硬件龍頭是短期走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。00000000000
市場(chǎng)狀況評(píng)估：特朗普關(guān)稅言論擾動(dòng)市場(chǎng)，國內(nèi)基本面企穩(wěn)
政策拉動(dòng)下基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性企穩(wěn)和脈沖，但宏觀能見度仍較低，波浪式運(yùn)行的特征仍是主導(dǎo)。美國增長維持韌性，1月非農(nóng)新增就業(yè)放緩，但前月數(shù)據(jù)上修，緩解勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩擔(dān)憂。國內(nèi)政策方面，基本面的核心矛盾仍在，關(guān)稅政策增加外需不確定性，降息受匯率制約但必要性依然存在，預(yù)計(jì)降息節(jié)奏更加“相機(jī)抉擇”，降準(zhǔn)有適時(shí)操作的可能。財(cái)政政策方面，財(cái)政或傾向于加速而非加碼，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政發(fā)力的節(jié)奏。地產(chǎn)政策方面，31省份地方兩會(huì)顯示出推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的決心。
配置建議：多重主線交織以及不確定環(huán)境下，預(yù)計(jì)邏輯切換較快
股債敘事分化，產(chǎn)業(yè)邏輯推動(dòng)中國科技股估值修復(fù)，而宏觀邏輯仍主導(dǎo)債市。
債市目前多空力量基本平衡，難打破震蕩市。股市短期做多窗口仍在，中期底部有望繼續(xù)抬升。但宏觀變量的配合短期或有限，業(yè)績驗(yàn)證還不夠充分，上限或待觀察，港股的硬科技龍頭是風(fēng)向標(biāo)。在多重因素交織下，短期內(nèi)美債走勢(shì)或缺乏明確方向。高估值vs高利率+科技“霸權(quán)”裂痕+關(guān)稅等引發(fā)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，美股回報(bào)預(yù)期下降，波動(dòng)可能有所加大，不過調(diào)整空間或有限。關(guān)稅擔(dān)憂下，美國廠商“搶進(jìn)口”，短期提振商品需求，尤其供給偏緊的黃金、白銀、銅等，價(jià)格上漲更加明顯。黃金仍處于順勢(shì)，但隨著投機(jī)多頭擁擠度提升，風(fēng)險(xiǎn)也在相應(yīng)積累，我們?nèi)圆豢纯盏_始提高操作靈活度。
后續(xù)關(guān)注：海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
海外：1）美國1月PPI數(shù)據(jù)；2）美國1月CPI數(shù)據(jù)；3）美國至2月8日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)；4）美國進(jìn)出口物價(jià)指數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹重新超預(yù)期，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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