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資產(chǎn)端：擴(kuò)表放緩、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、流轉(zhuǎn)加強(qiáng)
　　2024年銀行“以量補(bǔ)價(jià)”策略難持續(xù)，部分銀行階段性縮表，股份行資產(chǎn)增速較低，國(guó)有大行增加債券投資支撐擴(kuò)表；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，同業(yè)資產(chǎn)：國(guó)股行份額收縮，主要是手工補(bǔ)息整改、存款脫媒導(dǎo)致資金穩(wěn)定性減弱，帶來(lái)流動(dòng)性管理的需要；貸款：部分銀行壓降票據(jù)等低收益貸款，低價(jià)供給貸款行為減少，新增貸款的季節(jié)性波動(dòng)減弱；金融投資：存量投資以國(guó)債、地方債配置為主，繼續(xù)壓降非標(biāo)。存量資產(chǎn)流轉(zhuǎn)加強(qiáng)，尤其農(nóng)商行處置AC賬戶(hù)投資產(chǎn)生的收益明顯提高。
　　負(fù)債端：管控高息存款之年，存款脫媒與主動(dòng)管理并存
　　2024年銀行存款競(jìng)爭(zhēng)壓力突出，派生不足、分布不均。監(jiān)管規(guī)范高息存款套利的行為影響顯著：（1）保險(xiǎn)協(xié)議存款明確口徑調(diào)整：保險(xiǎn)資管資金應(yīng)計(jì)入“同業(yè)存款”科目；（2） “手工補(bǔ)息”整改影響較大，約有20萬(wàn)億元的銀行存款受到影響；（3）非銀存款納入自律，影響貨基存款5.5萬(wàn)億元，其中活期約1.7萬(wàn)億元，定期約3.8萬(wàn)億元。影響理財(cái)存款7.2萬(wàn)億元，推測(cè)其中活期存放約為3萬(wàn)億元，受新規(guī)落地影響，12月大行非銀存款明顯加速流出。部分銀行主動(dòng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，壓降高息存款、靈活使用市場(chǎng)化資金，存款規(guī)模降速同時(shí)成本改善。
　　定價(jià)與指標(biāo)：貸款基準(zhǔn)換錨，存款基本全部納入自律，監(jiān)管指標(biāo)基本穩(wěn)定
　　LPR在2024年與MLF脫鉤，貸款定價(jià)市場(chǎng)化程度有望提高，2024年12月新發(fā)按揭貸款利率階段性企穩(wěn)；存款目前僅剩同業(yè)定期、國(guó)庫(kù)招標(biāo)等少數(shù)品類(lèi)暫未設(shè)置自律上限；上市銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)LCR、NSFR整體穩(wěn)定，期限錯(cuò)配拉大后部分銀行利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)承壓，資本充足壓力整體減輕。
　　2025年銀行資負(fù)管理十大展望：精細(xì)化與前瞻性的考驗(yàn)
　?。?）信貸：全年增速或有放緩，節(jié)奏適當(dāng)靠前，開(kāi)門(mén)紅力度不低；（2）存款：形勢(shì)或好于2024年，銀行將更關(guān)注成本管控；（3）收入結(jié)構(gòu)：RAROC作為指揮棒，繼續(xù)靈活拓展收入來(lái)源，非息收入貢獻(xiàn)可能進(jìn)一步提高；（4）同業(yè)資負(fù)：資產(chǎn)（含同業(yè)投資）繼續(xù)收縮，負(fù)債靈活運(yùn)用，NCD供給力度或偏強(qiáng)；（5）凈息差：預(yù)計(jì)較2024年繼續(xù)收窄10-15BP，存款成本或有明顯改善；（6）債券投資：配置盤(pán)節(jié)奏靠前，繼續(xù)擴(kuò)大類(lèi)交易戶(hù)（FVOCI），品種上適度增加信用類(lèi)。關(guān)注大行利率風(fēng)險(xiǎn)及中小行債券估值和盈利波動(dòng)問(wèn)題；（7）流動(dòng)性：考驗(yàn)司庫(kù)運(yùn)營(yíng)效率，在“適度寬松”的貨幣政策環(huán)境中，快速消化存量高成本負(fù)債；（8）資本：階段性壓力減輕，大行注資后不緊缺，中小行仍會(huì)市場(chǎng)化發(fā)行資本債；（9）匯率影響：壓力大時(shí)，央行或指導(dǎo)融出資金價(jià)格及開(kāi)展貨幣掉期，關(guān)注外幣存貸比平衡；（10）表外理財(cái)：收益趨降、規(guī)模緩增，關(guān)注存款到期及信托整改進(jìn)度。
　　投資建議：股息確定性上佳，關(guān)注新變量、布局新動(dòng)能，我們?nèi)匀豢春勉y行板塊絕對(duì)收益表現(xiàn)。推薦中信銀行、蘇州銀行，受益標(biāo)的：農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、江蘇銀行、北京銀行、成都銀行、渝農(nóng)商行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、凈息差降幅超預(yù)期、利率波動(dòng)導(dǎo)致非息收入下滑等。