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新疆白酒龍頭，改革雖“緩”不怠。伊力特前身為五十年代的新疆建設(shè)兵團(tuán)十團(tuán)農(nóng)場副業(yè)加工廠所成立的釀酒組，作為解放后伴隨新疆現(xiàn)代化建設(shè)共同成長起來的紅色品牌，在省外品牌加速進(jìn)駐新疆之前，伊力特在相當(dāng)長一段時間里在省內(nèi)擁有顯著的份額領(lǐng)先地位。此后在市場化浪潮下，公司包銷制為主的機(jī)制弊端逐漸顯現(xiàn)。在董事長陳智領(lǐng)導(dǎo)下，公司革故鼎新籌謀突破，圍繞公司治理、人才儲備、品牌宣傳、渠道多元化建設(shè)等方面逐步推動底層機(jī)制轉(zhuǎn)變，八年徐行漸起波瀾。2023年底，公司歷史性通過外部招聘引入營銷專才，市場化改革決心更甚。兩位外聘高管此前分別任職于瀘州老窖、沱牌舍得等一線酒企，在品牌、渠道和管理等方面擁有豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，上任以來在產(chǎn)品矩陣梳理、價格管控、渠道模式調(diào)整等多方面陸續(xù)出臺動作，為公司進(jìn)一步注入改革活力，推動公司營銷變革發(fā)生根本性變化。
　　主動作為多路并進(jìn)，全面改革開啟新程。董事李小剛、副總經(jīng)理李長春上任以來，推動公司進(jìn)行品牌、產(chǎn)品、渠道、區(qū)域布局等多方面戰(zhàn)略梳理。產(chǎn)品方面，主要聚焦500~1000元伊力王酒系列、200~500元伊力特壹號窖系列，補(bǔ)充100~400元大新疆系列，突出英雄文化、冰川生態(tài)等差異化元素，并對伊力王、壹號窖產(chǎn)品進(jìn)行打磨更新。渠道方面，公司模式變革循序漸進(jìn)、更具章法，1是梳理優(yōu)化核心產(chǎn)品渠道價格體系及利潤設(shè)置，推動部分系列產(chǎn)品實(shí)行價格雙軌制。2是推動伊力王經(jīng)銷商成立伊力王商會，以便合力推動市場開拓及價格維護(hù)。3是指導(dǎo)大小老窖總經(jīng)銷產(chǎn)品成立平臺公司進(jìn)行專業(yè)化管理。區(qū)域布局方面，伊力王規(guī)劃面向華北及華東10個省份，主要采取非流通的小商模式，招募資源型、團(tuán)購型經(jīng)銷商。壹號窖、大新疆則規(guī)劃采取區(qū)域代理模式，以地級市為單位招募流通經(jīng)銷商，主要面向已有一定品牌基礎(chǔ)的8個省份。
　　商務(wù)需求向好疊加消費(fèi)升級，疆酒龍頭帆乘風(fēng)揚(yáng)。新疆近年白酒市場容量逐步擴(kuò)張，我們估算2023年銷售規(guī)模近60億元，2019年以來基本保持約10%的復(fù)合增速水平，在投資需求帶動下，高端、次高端價位貢獻(xiàn)主要消費(fèi)增量，同時近3年來中高端100~300元價位也逐漸趨于活躍。公司作為新疆龍頭品牌，兩大核心單品伊力王、小老窖分別在當(dāng)?shù)厣虅?wù)、大眾主流價格帶穩(wěn)定占據(jù)領(lǐng)先份額，長期經(jīng)營下渠道壁壘相對深厚，消費(fèi)者忠誠度高。目前公司在強(qiáng)化伊力王渠道管理及品牌推廣以抓搶次高端擴(kuò)容機(jī)遇的同時，也在有序補(bǔ)充100~300元產(chǎn)品卡位，以便及時跟上居民消費(fèi)升級步伐，看好未來發(fā)展受益新疆白酒消費(fèi)擴(kuò)容機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司目標(biāo)進(jìn)取，改革圖新，在職業(yè)經(jīng)理人操盤下，公司產(chǎn)品矩陣更新、渠道模式改進(jìn)明顯，內(nèi)生潛力有望逐步釋放。我們預(yù)計(jì)2024~26年歸母凈利潤為3.4/3.9/4.7億元（前值3.4/4.0/4.7億元），同比-0%、+16%、+20%，對應(yīng)PE為22/19/16x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)向好不確定性；疆外品牌進(jìn)入加劇競爭；省內(nèi)次高端價格帶容量不足；疆外市場擴(kuò)張低于預(yù)期；食品安全問題。