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港股紅利屬性較A股更高
　　A股&港股紅利資產(chǎn)近15年全收益接近，港股依靠紅利再投資補齊價格指數(shù)跑輸。對比2010年以來截至25/2/13近15年全收益指數(shù)的累計收益率，萬得全A為75%、恒生綜指為73%；同時A股的紅利資產(chǎn)代表中證紅利為166%、港股的紅利資產(chǎn)代表恒生高股息率為159%。A股&港股無論是市場整體、還是紅利資產(chǎn)，整體收益情況基本接近。另一方面對比股息率代表的紅利屬性，截至25/2/13全A的股息率TTM為2.4%、恒生綜指為4.0%；中證紅利為6.3%、恒生高股息率為7.6%，港股市場及紅利資產(chǎn)的股東回報屬性顯著更高。從歷史序列來看，恒生高股息率相對中證紅利的股息率溢價自2015年牛市以來始終存在，平均高出1.6pct，表明港股紅利資產(chǎn)靠著紅利再投資的效應(yīng)填補了價格彈性弱于中證紅利的不足。而從紅利屬性本身來看，港股紅利當下是更具性價比的存在。
　　港股自由現(xiàn)金流：創(chuàng)造能力與投資性價比均優(yōu)于A股
　　港股非金融資產(chǎn)24H1自由現(xiàn)金流比例為23%，創(chuàng)造能力優(yōu)于A股的13%。整體來看，港股非金融資產(chǎn)由于更好地凈營運資本管理與更高效的投資實現(xiàn)了更優(yōu)秀的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。背后一方面與A股類似，16年國內(nèi)供給側(cè)改革對港股上市的大陸資源類公司自由現(xiàn)金流提供充分增量，如港股整體自由現(xiàn)金流規(guī)模中，石油及天然氣、煤炭分別貢獻了全行業(yè)第2、4的規(guī)模水平；另一方面與A股的差異，則體現(xiàn)在食飲等消費類行業(yè)未有明顯貢獻，但互聯(lián)網(wǎng)公司則擔當大任，以騰訊為代表的軟件服務(wù)行業(yè)自由現(xiàn)金流規(guī)模全行業(yè)第1、占整體規(guī)模高達40%。
　　自由現(xiàn)金流增量——新經(jīng)濟公司的轉(zhuǎn)型篇章
　　若將港股非金融近10年劃分為前后兩個5年進行對比，可發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流比例平均從14%躍升至27%，自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力實現(xiàn)跨越，而其中最為突出的增量來源便是以港股互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟公司經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型變革。這些公司從過往“側(cè)重對外投資、追求規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸铝τ谔嵘?jīng)營效率、保障盈利能力以及現(xiàn)金流水平”。作為代表的恒生科技指數(shù)，其自由現(xiàn)金流比例在24H1已攀升至74%，這背后源于資本開支比例從22年以前平均40%以上24H1降低至28%、凈營運資本變化比例24H1為-15%、轉(zhuǎn)向負增長，實現(xiàn)了投資效率與經(jīng)營現(xiàn)金回收能力的雙向提升。從自由現(xiàn)金流投資回報來看，港股資產(chǎn)同樣具備優(yōu)勢。24H1港股非金融自由現(xiàn)金流回報率（FCFF/MV）為3.8%、恒生科技為5.7%、恒生高股息為6.3%，A股非金融整體及紅利資產(chǎn)分別為1.5%、4.8%，自由現(xiàn)金流投資視角下，港股相對具備性價比。
　　港股自由現(xiàn)金流組合：12年年化9%超額基準6pct
　　參考此前報告“高自由現(xiàn)金流回報率+低投入、高利潤分配股東比例組合”，同樣對港股市場做出相應(yīng)條件篩選，但由于港股整體股票數(shù)量較A股更少，故篩選條件做出適當放寬。最終整體組合無論市值加權(quán)或是等權(quán)構(gòu)成，自13年以來近12年回測年化收益率為9%，相較于恒生指數(shù)全收益的年化3%超額6pct。而就勝率來看，市值加權(quán)構(gòu)成組合勝率更高，回測區(qū)間共12年，其中10年取得正收益。
　　風險提示：
　　宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；宏觀及行業(yè)政策、監(jiān)管環(huán)境發(fā)生重大變化，使得行業(yè)發(fā)展邏輯根本性改變；組合策略基于歷史數(shù)據(jù)回測，不保證未來數(shù)據(jù)的有效性；歷史經(jīng)驗不代表未來。