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本期投資提示：
　　我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量維持高單位數(shù)增速。2024年，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量4260.5億m3，同比增長(zhǎng)8%。近年來(lái)我國(guó)天然氣消費(fèi)量整體保持穩(wěn)健發(fā)展趨勢(shì)。天然氣作為清潔能源，是能源綠色轉(zhuǎn)型中的重要替代能源。我國(guó)在民用、工商業(yè)環(huán)節(jié)，通過(guò)瓶改管、煤改氣等措施，不斷擴(kuò)大天然氣在下游應(yīng)用范圍。2015-2024年間，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)9.2%。
　　交通燃料及氣電市場(chǎng)具有較大發(fā)展?jié)摿Α?023年以來(lái)，LNG和柴油價(jià)格比快速下降，LNG作為交通燃料的成本優(yōu)勢(shì)更加突出。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局生產(chǎn)資料價(jià)格計(jì)算，在產(chǎn)生同等熱值的情況下，2024年LNG均價(jià)僅為柴油（0#國(guó)VI）均價(jià)的53%。受益于燃料成本回落，近年來(lái)LNG重卡銷量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，LNG重卡加注量有望迅速提升。近年來(lái)我國(guó)天然氣發(fā)電機(jī)容量及發(fā)電量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)高速增長(zhǎng)，隨著新能源調(diào)峰調(diào)頻需求提升，尖峰負(fù)荷時(shí)氣電需求量將持續(xù)增加，如天然氣成本價(jià)格回落增加氣電經(jīng)濟(jì)性，看好用于發(fā)電的天然氣需求保持高增。
　　供給多元結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，進(jìn)口及國(guó)產(chǎn)氣規(guī)模持續(xù)提升。2018年以來(lái)，國(guó)產(chǎn)氣、進(jìn)口LNG及進(jìn)口管道氣在我國(guó)天然氣供給結(jié)構(gòu)中占比相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)產(chǎn)氣占比保持在55%-60%的區(qū)間。2024年進(jìn)口LNG在總進(jìn)口天然氣中占比58%，近年來(lái)占比保持在60%左右。隨著中俄東線供氣量逐年提升，進(jìn)口管道氣占比也有所提升。國(guó)產(chǎn)氣方面，2024年我國(guó)天然氣產(chǎn)量2464億m3，約占全國(guó)表觀消費(fèi)量的58%。近5年，國(guó)產(chǎn)氣年增速保持在6-8%的中高單位數(shù)區(qū)間。
　　推薦城市燃?xì)饧疤烊粴赓Q(mào)易兩條主線。1）城市燃?xì)猓簹鈨r(jià)聯(lián)動(dòng)持續(xù)推進(jìn)，順價(jià)降本共振助力城燃業(yè)績(jī)回升。2025年起隨著全球LNG產(chǎn)能密集投產(chǎn)，全球天然氣供需格局走寬，利好全球氣價(jià)回落。城市燃?xì)馄髽I(yè)有望降低成本，刺激價(jià)格敏感型工商業(yè)需求回歸。24年10月以來(lái)合肥、鄭州、長(zhǎng)沙、昆明等省會(huì)城市落實(shí)居民天然氣順價(jià)。省會(huì)調(diào)價(jià)有示范效應(yīng)，部分地級(jí)市居民氣價(jià)也有調(diào)漲。潮州自2025年1月1日起居民氣上漲0.1元/m3?？紤]到2024年前三季度有低基數(shù)效應(yīng)，看好2025城燃居民氣毛差可進(jìn)一步修復(fù)。成本及終端售價(jià)雙重利好，我們看好城燃毛差保持反彈趨勢(shì)，盈利能力將持續(xù)提升。推薦華潤(rùn)燃?xì)?、新奧能源、香港中華煤氣、昆侖能源、中國(guó)燃?xì)狻?）天然氣貿(mào)易：國(guó)際短期供需仍較緊張，購(gòu)銷地價(jià)差較大提升天然氣貿(mào)易利潤(rùn)。受今冬歐美天氣偏冷影響，供暖需求激增拉動(dòng)天然氣消費(fèi)量。同時(shí)2025年初俄羅斯過(guò)境烏克蘭管道氣完全停運(yùn)，歐洲庫(kù)存下降、供需緊張導(dǎo)致氣價(jià)上漲。全球LNG市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，歐洲氣價(jià)抬升帶動(dòng)亞洲資源跟漲。而氣價(jià)高波動(dòng)可為擁有自有運(yùn)力、成本較低長(zhǎng)協(xié)的天然氣貿(mào)易商帶來(lái)機(jī)遇，在購(gòu)銷兩地價(jià)差走闊的情況下，短期貿(mào)易利潤(rùn)可進(jìn)一步抬升。同時(shí)貿(mào)易公司可通過(guò)實(shí)紙結(jié)合的方式，鎖定公司銷氣利潤(rùn)。推薦新奧股份、九豐能源、新天綠色能源、深圳燃?xì)狻?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)、居民價(jià)格聯(lián)動(dòng)執(zhí)行不及預(yù)期、天然氣消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期