>> 華泰期貨-新能源&有色專題：供給側改革對有色產(chǎn)業(yè)影響及預期演變-250217
| 上傳日期： |
2025/2/18 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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報告摘要
對鋁產(chǎn)業(yè)而言，2017電解鋁行業(yè)的違規(guī)產(chǎn)能清退，在4500萬噸產(chǎn)能天花板以及嚴格執(zhí)行合規(guī)產(chǎn)能和產(chǎn)能轉移政策的指導下，截至目前電解鋁建成產(chǎn)能4517萬噸，運行產(chǎn)能4385萬噸，接近產(chǎn)能天花板限制，產(chǎn)能利用率達到97%，電解鋁行業(yè)已經(jīng)擺脫傳統(tǒng)印象中過剩行業(yè)的標簽，行業(yè)利潤長期得到改善，進一步降至執(zhí)行供給側改革的意義不大。
對鋅產(chǎn)業(yè)而言，2015年年底開始鋅價的單邊上漲行情，漲幅遠高于受供給側改革政策主導的鋁品種，雖然時處供給側改革元年，但鋅價上漲的核心邏輯卻來源于海外礦端減產(chǎn)。供給側改革并未對中國鋅礦即冶煉鋅產(chǎn)量造成實質性影響。鋅冶煉端方面集團化或國營化較為集中，強制削減供應端產(chǎn)能難度較大。鋅礦資源多掌握在少數(shù)大型企業(yè)手中，冶煉環(huán)節(jié)利潤空間受上游礦價和下游需求雙重擠壓，因此冶煉端產(chǎn)量企業(yè)存在自主調節(jié)的驅動，政策強制主導冶煉端產(chǎn)能清退意義不強。
對于銅產(chǎn)業(yè)而言，此前供給側改革對其影響相較于鋁或是鉛鋅行業(yè)相對有限，而當下若再度提出類似此前供給側改革的諸如“行業(yè)反內(nèi)卷”的倡議或是政策，那么對于國內(nèi)冶煉廠以及相關的加工端以及終端行業(yè)（如光伏組件、新能源車）等板塊均有可能受到?jīng)_擊，因此在此過程中對于銅價的影響或將相對復雜，無法簡單地一概而論。一方面當下礦端資源緊俏，冶煉端去除冗余產(chǎn)能的需求相對較高，但由于冶煉廠多位國資控股，因此這一進程推動或許會相對較慢。而終端行業(yè)實則也存在產(chǎn)能過剩的情況，而對于這部分產(chǎn)能的出清實則便會對銅需求形成抑制，因此暫時難以簡單地對銅供需的影響做一概而論的評價。不過在短時內(nèi)供需錯配的情況下，銅價也不排除走出相對大幅的行情。
后期需要關注以下幾點：
1、氧化鋁雖然不屬于高耗能企業(yè)，但氧化鋁供應端并沒有產(chǎn)能限制，目前沿海地區(qū)因使用進口礦存在運距優(yōu)勢而大規(guī)模性投產(chǎn)，若新增產(chǎn)能如期投放后將造成嚴重的供應過剩。當下氧化鋁行業(yè)開工率僅有86%，因此不排除氧化鋁供應端存在政策擾動的可能。
2、中國對海外鋁土礦資源的依賴度超過70%，而進口礦方面幾內(nèi)亞進口占比超過70%，幾內(nèi)亞當前處于政局不穩(wěn)定狀態(tài)中，因此后期不排除從資源端引發(fā)的原料供應緊張的情況。
3、歐洲可能對俄羅斯再次實行一攬子的制裁政策，上次對俄羅斯天然氣的制裁引發(fā)了歐洲能源危機，雖然再次制裁的影響效果將小于上一次，但海外能源價格的上漲將制約歐洲電解鋁的復產(chǎn)進度同時使得中國電解鋁企業(yè)生產(chǎn)利潤的進一步擴大。
4、中國目前鼓勵再生資源的使用，各地區(qū)對廢鋁回收的反向開票問題并未形成統(tǒng)一的政策，中國當下屬于廢鋁供應偏緊的狀態(tài)，若廢鋁回收稅收問題形成明確指導，大概率將會造成廢鋁使用成本，不排除出現(xiàn)原鋁替代的可能性。
5、對鋅產(chǎn)業(yè)而言，后期主要關注因素仍未海外礦產(chǎn)情況，中國鋅冶煉產(chǎn)能過剩，但國內(nèi)礦山供應不足，目前中國鋅礦對外依存度30%左右。國產(chǎn)鋅礦供應增長也冶煉增長并不匹配，中國對海外鋅礦的依存度將會提升。
6、對于銅產(chǎn)業(yè)而言，目前在礦端資源緊俏的情況下，需要重點關注冶煉產(chǎn)能是否會借被出清，這類影響相較于銅終端受到的影響或將更為顯著，而在此期間銅價料維持相對偏強格局。
策略
單邊：電解鋁謹慎偏多、氧化鋁中性、鋅中性、銅謹慎偏多
套利：電解鋁跨期正套、鋅跨期正套
風險
1、海內(nèi)外政策影響2、宏觀政策超預期擾動3、礦端超預期干擾
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